如何看待文旅类城投

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1、请务必阅读正文之后的免责条款部分1、文旅类地方国企（包括城投）存量债券概览按照wind行业、发行人主营业务和企业属性进行筛选，截止2019年5月，文旅类地方国企（包括城投）有存续债券的发行主体共85家，相关存量债券共307只，存量债券规模1840亿元。从债券类型看，一般中票规模占比最高，达33.2%，共有87只573.7亿；其次为私募债（55只387.5亿）和企业债（45只332.3亿），占比分别为22.4%和19.2%，此外短融和超短融、定向工具、一般公司债各占9.1%、10.1%和5.7%，合计规模431亿。从评级分布看，在主体评级上，AA、AA+级主体各有52个和12个，分别

2、占比61.2%和14.1%；AAA和AA-级主体各有4个，各占4.7%；无评级主体10个。在债项评级上，AA级占到35%，AA+和AAA各占17%和14%，无评级个券占到30%。从企业属性看，城投主体（wind标准）有45家，占比53%，地方一般国企有40家，占比47%；从城投行政级别看，省级、地级市和县级平台主体数量分别占到13%、64%和22%，个券数量占到19%、70%和12%。从第一大股东性质看，全部85家发债主体中，当地国资委（国资局或国资管理中心等）占到44.7%，当地国企（城投、国资运营公司等）占到24.7%，当地人民政府、财政局或管委会占到18%左右。图1：文旅类地

3、方国企（含城投）存量债券数量类型分布图2：文旅类地方国企（包含城投）存量债券收益率超短期融资债券6%AAA5%A1%无评级12%A+2%定向工具11%一般中期票据8734%一般短期融资券3%AA+14%私募债21%AA61%一般企业债18%项目收益票据1%AA-5%一般公司债6%资料来源：Wind，资料来源：Wind，从区域分布看，江苏、浙江、陕西发债主体数量较多，分别为19个、10个和8个，合计占比43.5%，此外，重庆、山东、湖南、四川发债企业数量也在5个以上。图3：文旅类地方国企（包括城投）各省区域分布总家数地区地级市企业地级市企业地级市企业3安徽省合肥市安徽旅游集团池州市九

4、华山旅游黄山市黄山旅游2北京市北京文投首旅集团1福建省福州市福州文旅1甘肃省平凉市平凉文旅2贵州省铜仁市铜仁旅游遵义市遵义交旅1河北省石家庄市河北旅投2河南省开封市开封文旅洛阳市龙门旅游1黑龙江省牡丹江市镜泊湖旅游武汉市湖北文旅宜昌市宜昌交旅4湖北省5湖南省1吉林省19江苏省常德市延边州南京市扬中市常熟市常州市蔡甸生态武汉旅游常德文旅长白山建设汤山温泉天禾旅游虞山尚湖旅游沙家浜旅游长荡湖文旅太湖湾旅游龙城旅游湘西自治无锡市句容市扬州市苏州市凤凰铭城灵山文旅茅山湖旅游扬子江投资瘦西湖旅游苏州高新旅游苏州文保苏州文旅阳澄湖旅游张家界市徐州市淮安市镇江市张家经投武陵源旅游天门

5、旅游贾汪旅游洪泽湖旅游镇江旅发镇江文旅3江西省景德镇市景德镇文旅南昌市江西旅游集团鹰潭市龙虎山旅游5山东省陕西省82上海市5四川省1天津3云南省胶州市潍坊市西安市成都市阆中市都江堰市大理市少海投资滨海旅游东兴建设陕西旅游陕西文投西安旅游大明宫投资曲江文投曲江文控海航酒店上海申迪成都文旅阆中名城兴市集团天津旅游大理旅游青岛市华阴市延安市峨眉山市红河州即墨旅投华山旅游延安文旅峨眉山旅游乐山大佛旅游建水古旅日照市昆明市山东文旅滇池度假区国投浙江省10杭州市舟山市淳安新安江开发嘉兴市浙江旅游舟山旅游嘉湘集团西塘旅发湖州市安城开发南太湖集团长兴环太湖经投6重庆

6、宁波市海城投资桃花源旅投四面山旅游绍兴市绍兴文化重庆旅投喀斯特旅游涪陵交通长寿生态请务必阅读正文之后的免责条款部分数据来源：Wind，从期限和收益率看，存量债券剩余期限在1-3年占比最高为41%，其次是3-5年占28%、1年以下占21%，而5年以上仅占10%。从个券估值收益率看，个券估值收益率在4%-5%占比34.9%，5%-6%占到20.6%，6%以上高收益估值个券占比达31%。图4：文旅类地方国企存量债券期限分布图5：文旅类地方国企（包含城投）存量债券收益率1201008060402001年以下1-3年3-5年5-7年7年以上45%41%存量债券数量存量债券只数占

7、比(右)28%21%10772555%5%121240%35%30%25%20%15%10%5%0%10090807060504030201003%以下3%-4%4%-5%5%-6%6%-7%7%-8%8%以上资料来源：Wind，资料来源：Wind，从2014年至今发行规模看，2016年发行规模最大，为477亿元，发行共63支。以37只5年期AA级中票和企业债为样本，与同期限中债中短期票据曲线的到期收益率相比，50%文旅类国企个券超额利差在50BP以上。2018年