宏观预测专题报告二：基建投资资金来源剖析及增速预测

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1、本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页目录一、融资是基建投资增速的决定性因素3（一）基础设施投资的特点与分类3（二）基建融资与基建投资基本一致4二、基建投资对经济增长的影响5（一）基建投资是政府稳增长的重要抓手5（二）传统基建投资无助于推动经济转型升级5（三）中美贸易摩擦升级或不会通过加大传统基建投资对冲5三、基建投资资金来源的制约因素6（一）基建投资资金主要来自广义财政6（二）地方政府债务对资金来源的制约6（三）土地出让收入决定了政府性基金对基建的支持力度8（四）金融去杠杆对城投平台融资的制约9（五）减税降费

2、与赤字率对一般公共预算的制约9四、基建投资增速预测9（一）预算内资金10（二）国内贷款11（三）利用外资与其他资金11（四）自筹资金12（五）中性情况下基建投资预计增长7.515五、2019年基建投资增速或呈倒U型16风险提示17附表：固定资产投资综合定报表式18本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页日前，湖南、青海、浙江等多地发布最新一批重大建设项目清单，总投资规模高达数万亿元。5月份以来，海南、江西、重庆等地还陆续集中开工一批重大项目。2019年度中国基建投资增速到底如何？资金是否充足？我们认为：融资是基建

3、投资增速的决定性因素。基建融资与基建投资基本一致，可以通过基础设施建设资金来源来预测基建投资增速。基建投资是政府稳增长的重要抓手，但是传统基建投资无助于推动经济转型升级，不利于巩固近几年中国的供给侧改革成果，中美贸易摩擦升级或不会通过加大传统基建投资对冲。基建投资资金来源分为五大部分：国家预算资金、国内贷款、利用外资、自筹资金和其他资金。从占比来看，广义财政成是基建投资资金的主要来源。截至2019年4月，地方政府显性债务余额合计19.68万亿，地方政府隐性债务余额约34.11万亿。地方政府债务风险加大及相关监管对城投企业融

4、资和PPP融资具有一定制约。《政府投资条例》实施后，通过BT等模式形成的隐性政府债务或将大幅缩减。土地出让收入决定了政府性基金对基建的支持力度。金融去杠杆使得城投债净融资额下降，信托贷款和委托贷款下跌。若税收收入因经济下行压力进一步降低，政府或将面临缩减基建预算支出或扩大赤字率的权衡。在中性、乐观、悲观三种情景下，2019年度基建投资同比增速分别为7.5%、9.8%和5.5%。截至2019年4月，公共财政支出累计同比增速达到15.2，远高于年度预算的8.7。社融存量同比增长10.4，较去年底高出0.6个百分点。随着公共财政

5、支出和社融增速下行，资金相对不足使得基建投资增长承压，2019年度累计同比增速或呈倒U型，在三季度达到峰值后逐渐下行。一、融资是基建投资增速的决定性因素（一）基础设施投资的特点与分类基础设施是指那些对产出水平或生产效率有直接或问接的提高作用的经济项目，为整个生产过程提供共同生产条件。根据世界银行1994年的一份报告《为发展提供基础设施》，根据服务对象的不同，基础设施可以分为社会基础设施和经济基础设施两大类，其中社会基础设施直接服务于人本身，比如医疗、护理、教育、休闲，还有监狱等行政类基础设施。经济类基础设施主要服务于特定区

6、域内的工商企业。根据投向行业的不同，设施可以分为传统基础设施和新型基础设施。传统基础设施主要包括交通、机场、港口、桥梁、通讯、水利及城市供排水、供气等。相关行业主要包括：（1）电力、热力、燃气及水的生产和供应业（2）交通运输、仓储和邮政业（3）水利、环境和公共设施管理业。新型基础设施包括5G、人工智能、工业互联网、物联网等。基础设施建设具有三大特点：（1）先行性和基础性。基础设施所提供的公共服务是所有的商品与服务的生产所必不可少的，若缺少这些公共服务，其他商品与服务（主要指直接生产本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读

7、最后一页经营活动）便难以生产或提供；（2）重资本。基础设施，特别是大型基础设施，大多属于资本密集型行业，需要大量资本投入；（3）长周期。建设周期比较长，投资后形成生产能力和回收投资的时间往往需要许多年。基础设施项目的提供方式可以分为三大类：（1）公共机构主导模式（地方政府发行债券或地方政府融资平台代替政府融资）；（2）公共机构和商业机构合作的模式，即PPP模式，指政府为增强公共产品和服务供给能力、提高供给效率，通过特许经营、股权合作等方式，与社会资本建立的利益共享、风险分担及长期合作关系。项目的具体运作方式主要包括委托运营

8、、管理合同、建设-运营-移交、建设-拥有-运营、转让-运营-移交和改建-运营-移交等。（3）商业机构主导模式，提供服务的责任也随之转移给私营部门服务提供方。（二）基建融资与基建投资基本一致根据中国的固定资产投资统计报表制度，500万元及以上投资项目的法人或单位需要每月上报固定资产投资完成情况、到位资金与