宏观流动性及其对A股市场影 响的分析

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1、一、外部流动性分析（一）历次美国国债收益率倒挂均出现在美国经济当轮增长周期末端按照底-底划分美国经济周期，70年代以来美国经历了1975年1季度至1980年3季度，1980年3季度至1982年3季度，1982年3季度至1991年1季度，1991年1季度至2001年4季度，2001年4季度至2009年2季度等5轮完整周期。从美国长短期国债收益率相对读数（长短期国债收益率之差）与美国经济周期的关系看，历次美国国债收益率倒挂均出现在美国经济当轮增长周期末端，随着倒挂的出现，美国经济大概率由倒挂之前的过热转向滞涨，直至步入衰退。图1美国国债收益率倒挂均出现在美国经

2、济当轮增长周期末端，随着倒挂的出现（灰色阴影部分），美国经济大概率由倒挂之前的过热转向滞涨，直至步入衰退注：图中红色虚线部分代表70年代以来美国当轮经济周期的底部数据来源：Wind资讯（二）长短期国债利率的倒挂大概率出现美联储货币政策的拐点长短期国债利率倒挂后美国经济大概率由倒挂之前的过热转向滞涨，直至步入衰退，美联储的货币政策是对经济的逆周期调控。从美联储的货币政策看，长短期国债利率的倒挂大概率出现美联储货币政策的拐点。80年代以来美联储的5轮加息周期（不包含2015年底开启的本轮加息周期），1989-01，2000-03，2006-01的三轮长短期国债

3、利率出现倒挂后，美联储随后于1989-05，2000-05，2006-06结束之前的加息周期，随着后期经济的持续放缓，美联储开始降息以应对出现经济衰退可能。表180年代以来美联储五轮加息情况汇总表加息开始加息结束起点利率（）结束利率（）加息幅度（BP）次数（次）时间（月）1983-03-311984-08-098.500011.500030010171988-03-301989-05-176.50009.812533116141994-02-041995-02-013.00006.00003007121999-06-302000-05-164.7

4、5006.50001756112004-06-302006-06-291.00005.25004251724数据来源：Wind资讯图2长短期国债利率的倒挂大概率出现美联储货币政策的拐点数据来源：Wind资讯二、内部流动性分析（一）2000年以来存款准备金率水平2000年以来数据显示央行存款准备金率（大型存款类金融机构）最高为21.5%，最低为6%，中位数为15.5%。从趋势看，存款准备金率（大型存款类金融机构）从2000年初的6%持续上升至2011年11月的21.5%，随后存款准备金率（大型存款类金融机构）整体呈现下行的态势，截至2019年5月末读数为13

5、.5%。图3：2011年前存款准备金率处于上行格局中，2011年后存款准备金率处于下行格局中数据来源：Wind资讯（二）存款准备金率水平与PPI周期存款准备金率水平反映货币政策以及宏观流动性，PPI反映经济态势，数据显示存款准备金率水平与PPI周期呈现较高的相关性，反映出经济与货币政策的密切关系。2000年1月至2011年11月存款准备金率整体上行格局中，每一轮PPI的上行周期，均对应着存款准备金率水平的上调；但期间每一轮PPI下行周期，存款准备金率基本未有变化。但自2011年12月至今存款准备金率整体下行格局中，期间每一轮PPI的下行阶段，均对应着存款准

6、备金率水平的下调；但期间每一轮PPI上行阶段，存款准备金率基本未有变化。按照PPI周期划分，2000-07至2002-02，PPI由4.50%下降至-4.20%，持续19个月。期间存款准备金率（大型存款类金融机构）均为6%，没有发生变化。2002-03至2004-10，PPI由-4.00%上升至8.40%，持续32个月。期间存款准备金率（大型存款类金融机构）由6%上升至7.5%。2004-11至2006-04，PPI由8.10%下降至1.87%，持续18个月。期间存款准备金率（大型存款类金融机构）均为7.5%，没有发生变化。2006-05至2008-08，

7、PPI由2.43%上升至10.06%，持续28个月。期间存款准备金率（大型存款类金融机构）由7.5%上升至17.5%。2008-09至2009-07，PPI由9.13%下降至-8.20%，持续11个月。期间存款准备金率（大型存款类金融机构）由17.5%下降至15.5%。2009-08至2011-07，PPI由-7.86%上涨至7.54%，持续24个月。期间存款准备金率（大型存款类金融机构）由15.5%上升至21.5%。2011-08至2012-09，PPI由7.25%下降至-3.55%，持续14个月。期间存款准备金率（大型存款类金融机构）由21.5%下降至

8、20.0%。2012-10至2014-07，PPI由-2.76上涨