EVA基本理论及电信企业应用

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1、基本理论及电信企业应用2006年03月江西省电信有限公司EVA全球电信公司今年股价表现中国电信股价自2002年11月上市以来表现理想,至今累积升幅1倍,远比全球电信股份于同期内的平均表现优胜中国电信+98.98%(三年增长一倍)MSCI欧洲电信指数+34.27%MSCI亚洲电信指数+35.18%MSCI美国电信指数+10.78%2002CFO年减债(IT泡沫/3G牌)2003COO年3G投入需要有收入2004CEO年增长及提高股息2005年优秀良好（数据更新至2006年2月10日）2江西省电信有限公司全球电信

2、公司2005年股价表现中国电信+0%没有增长MSCI欧洲电信指数(-16.73%)MSCI亚洲电信指数(-8.38%)MSCI美国电信指数(-8.64%)3江西省电信有限公司中国电信与国内同业股价表现自2005年初至今，中移动、网通及联通股价分别上升38%、23%和3%，同期中国电信股价则上升1%，表现落后于国内同业。中移动+38%收入增长20%网通+23%收购四省，每股盈利增14%恒生指数+8%联通+3%中国电信+1%收入增长7%（数据更新至2006年2月10日）4江西省电信有限公司电信公司估值比较预测市盈率

3、PE预测EV/EBITDA预测自由现金流回报率050605060506中国电信11.111.14.44.27.3%9.9%网通8.37.63.63.410.1%12.3%中国移动14.912.25.64.53.2%8.2%联通17.016.94.13.68.0%12.5%全球综合13.714.05.25.29.6%9.2%亚洲综合12.012.54.94.87.9%8.4%美国综合17.117.95.86.18.4%7.4%欧洲综合11.210.44.84.412.9%12.3%全球移动13.813.06.15

4、.55.5%7.3%亚洲移动13.713.25.44.75.5%7.9%欧洲移动13.912.77.06.55.6%6.7%由于中国电信的基本因素及经营规模较网通优胜，加上管理层领导能力受资本市场认同，因此资本市场给予公司的估值明显高于网通中移动较好的盈利增长及联通具备可能高价出售资产的概念,使他们的估值比中国电信高中国电信目前面对监管政策不明朗的风险，导致公司估值比全球综合电信公司低市场预测其分拆（C+G）有利好5江西省电信有限公司2006年全球电信行业展望（一）继2005年后，资本市场预期2006年对全球电

5、信公司依然是困难的一年，特别是美国、欧洲及日本的电信公司将继续面对3G投资和销售成本增加压力，以及来自VOIP和有线电视公司的竞争加剧固话公司06年收入将面对前所未有的攻击,竞争压力比移动公司严重,客户持续流失。其中主要竞争来源包括：移动替代宽带替代美国三公司对电信宽带替代很大VOIP的威胁（Skype，Vonage,GoogleTalk,有线电视等）固话公司积极发展NGN及IPTV为新的出路,但短期内两者对固话公司帮助有限NGN：虽可简化网络及降低成本，但面对初期双网运营，员工制度改革及技术培训成本等问题IP

6、TV：长远可增加收入和降低客户离网率，但短期受到技术制式和监管政策问题，难以全面发展法国电信业绩不好：1提高股息2裁员6江西省电信有限公司2006年全球电信行业展望（二）庞大的3G资本开支将继续对移动公司的利润率及自由现金流构成压力，移动市场趋向饱和及ARPU下降令移动公司预期收入增长将放缓至单位数字，非话音业务快速发展可成功补替移动公司的部份增长。Hutchison（和黄）和Skype要和作，元月份完成手机的VOIP由于增长放缓，大部分电信公司将继续以增加股息派发或进行股份回购以提高股东回报和增加吸引力亚洲（

7、日本除外）电信公司表现将继续相对优胜，其中资本市场较为看好，因他们可提供较吸引的双位数字盈利增长7江西省电信有限公司2006年中国电信行业展望资本市场预期06年中国经济增长可保持强劲，这可支持整体中国电信行业的持续发展，各项电信服务的用户数目及话务量将持续增长固话公司业务表现继续受到移动替代效应的影响。中移动在未来两年将继续享有目前的竞争优势资本市场普遍对中国电信行业2006年的前景抱审慎态度，原因是政府对TD-SCDMA的高度重视及单独组建网络机会增加，令所有电信公司面对的技术和竞争风险上升，同时开展3G业务

8、的资本开支将大幅提高，其中中国电信及中移动面对采用TD-SCDMA的风险最高由於电信行业重组与3G牌照发放同时进行的机会降低，移动运营商数目及网络供应量将会增加，将为资费带来沉重压力，并会严重影响投资回报率固话公司在经营移动业务初期将面对严重的执行风险，资本市场预期首1-2年盈利将出现大幅波动或甚至倒退8江西省电信有限公司中国电信展望(一)资本市场对中国电信短期前景的关注：移动替代持续