2014年陈华亭财务管理课件

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1、财务估价第二节企业价值评估五、相对价值法（一）基本原理这种方法是利用类似企业的市场定价来估计目标企业价值的一种方法。【提示】估算的结果是相对价值而不是内在价值。（二）常用的股权市价比率模型1.基本公式种类公式市价/净收益比率模型（市盈率模型）Price-to-earningsratio(P/E)model目标企业股权价值=可比企业平均市盈率×目标企业盈利市价/净资产比率模型(市净率模型)price-to-bookratio(P/B)model目标企业股权价值=可比企业平均市净率×目标企业净资产市价/收入比率模型(市销率模型)price-t

2、o-salesratio(P/S)model目标企业股权价值=可比企业平均市销率×目标企业的销售收入2.寻找可比企业的驱动因素（1）市盈率的驱动因素市盈率的驱动因素驱动因素：增长潜力、股利支付率和风险（股权资本成本的高低与风险有关），其中关键因素是增长潜力。本期市盈率=内在市盈率（或预期市盈率）=【提示】可比企业应当是这三个比率类似的企业，同业企业不一定都具有这种类似性。（2）市净率的驱动因素市净率的驱动因素驱动因素：股东权益收益率、股利支付率、增长率和股权成本，其中关键因素是股东权益收益率。（1）本期市净率=（2）内在市净率（或预期市净

3、率）=【提示】可比企业应当是这四个比率类似的企业，同业企业不一定都具有这种类似性。【相关链接】股东权益收益率即为第二章的权益净利率。（3）市销率的驱动因素市销率的驱动因素驱动因素：销售净利率、股利支付率、增长率和股权成本，其中关键因素是销售净利率。本期市销率=内在市销率（或预期市销率）=【提示】可比企业应当是这四个比率类似的企业，同业企业不一定都具有这种类似性。3.模型的适用性（1）市盈率模型的适用性市盈率模型优点（1）计算市盈率的数据容易取得，并且计算简单（2）市盈率把价格和收益联系起来，直观地反映投入和产出的关系（3）市盈率涵盖了风险

4、补偿率、增长率、股利支付率的影响，具有很高的综合性局限性（1）如果收益是负值，市盈率就失去了意义（2）市盈率除了受企业本身基本面的影响以外，还受到整个经济景气程度的影响。β值显著大于1的企业，经济繁荣时评估价值被夸大，经济衰退时评估价值被缩小；β值显著小于1的企业，经济繁荣时评估价值偏低，经济衰退时评估价值偏高；周期性的企业，企业价值可能被歪曲适用范围市盈率模型最适合连续盈利，并且β值接近于1的企业（2）市价/净资产比率模型(市净率模型)的适用性市价/净资产比率模型(市净率模型)优点（1）市净率极少为负值，可用于大多数企业（2）净资产账面

5、价值的数据容易取得，并且容易理解（3）净资产账面价值比净利稳定，也不像利润那样经常被人为操纵（4）如果会计标准合理并且各企业会计政策一致，市净率的变化可以反映企业价值的变化局限性（1）账面价值受会计政策选择的影响，如果各企业执行不同的会计标准或会计政策，市净率会失去可比性（2）固定资产很少的服务性企业和高科技企业，净资产与企业价值的关系不大，其市净率比较没有实际意义（3）少数企业的净资产是负值，市净率没有意义，无法用于比较适用范围这种方法主要适用于需要拥有大量资产、净资产为正值的企业（3）市价/收入比率模型(市销率模型)的适用性市价/收入

6、比率模型(市销率模型)优点（1）它不会出现负值，对于亏损企业和资不抵债的企业，也可以计算出一个有意义的价值乘数（2）它比较稳定、可靠，不容易被操纵（3）市销率对价格政策和企业战略变化敏感，可以反映这种变化的后果局限性不能反映成本的变化，而成本是影响企业现金流量和价值的重要因素之一适用范围主要适用于销售成本率较低的服务类企业，或者销售成本率趋同的传统行业的企业4.模型的修正（1）市盈率模型的修正修正平均市盈率法计算技巧：先平均后修正计算步骤：（1）可比企业平均市盈率=（2）可比企业平均增长率=（3）可比企业修正平均市盈率=（4）目标企业每股

7、股权价值=可比企业修正平均市盈率×目标企业增长率×100×目标企业每股收益股价平均法计算技巧：先修正后平均计算步骤：（1）可比企业i的修正市盈率=其中：i=1~n（2）目标企业每股股权价值i=可比企业i的修正市盈率×目标企业的增长率×100×目标企业每股收益其中：i＝1~n(3)目标企业每股股权价值＝（2）市净率模型的修正修正平均市净率法计算技巧：先平均后修正计算步骤：（1）可比企业平均市净率=（2）可比企业平均权益净利率率=（3）可比企业修正平均市净率=（4）目标企业每股股权价值=可比企业修正平均市净率×目标企业权益净利率×100×目标

8、企业每股净资产股价平均法计算技巧：先修正后平均计算步骤：（1）可比企业i的修正市净率=其中：i=1~n（2）目标企业每股股权价值i=可比企业i的修正市净率×目标企业的股东权益收益率×100×目