《债券与股票估价》PPT课件

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1、CorporateFinance第4讲长期证券估价4.1债券估价4.2股票估价4.3训练公司证券估价的意义公司主要通过三种途径进行融资:(1)银行贷款;(2)发行公司债券;(债权融资)(3)发行股票;(股权融资)所以公司在发行证券(债券和股票)的时候一个很核心的问题是如何对发行的债券定价,这个问题在中国证券发行采取询价的市场化发行下尤为重要。(投资银行在定价过程中扮演主角)4.1.1债券估价:引子若1994年1月3日购买并持有国库券至2001年,预计能给投资者带来5.5%的收益率。因此,面值等于10000美元、每6个月支付275美元利息的国库券在1994年1月3日的市场价格等于

2、10000美元。在1995年1月3日,同样国库券的价值为8910美元。如果你早一年购买国库券,1994年将损失1090美元。另一方面,一直持有国库券的投资者发现,1999年1月4日,国库券市场价值涨到了10128美元。为什么1994-1995年间的国库券价值急剧下降?而1999年又急剧上升。引发的问题为什么国库券的价格变化那么剧烈?什么因素导致这些因素的变化(风险因素)?该如何估计一般的固定收益债券的价值(价格)?下面主要讨论债券定价的基本原理以及公司发行债券包含的风险类型。贴现债券(purediscountbonds)又称为零息债券,是一种以低于面值的贴现形式发行,不支付利息

3、,到期按面值偿还的债券平息债券(couponbonds)又称为直接债券或固定利息债券。它按照票面额计算利息,不仅要在到期日支付面值而且在发行日和到期日之间进行有规律的现金利息支付C永久公债(conslos)是一种没有到期日的特殊定息债券4.2.2债券的定价债券的分类1.准备知识09南钢联债(098016)债券名称:2009年南京钢铁联合有限公司公司债券信用评级:AA评级机构:上海新世纪资信评估投资服务有限公司发行总额:25亿元债券期限:7年票面年利率:6.13%付息方式:附息式(固定利率)付息频率:1次/12月2.无期权债券的定价债券价值=息票利息的现值+面值的现值式中:P——

4、债券价值C——半年支付利息i——定期利率(必要收益率/2)n——时期数(年数*2)M——债券面值思考:零息债券的定价?为什么时期数仍然是(年数*2)?可转换债券的定价属于期权债券定价的范畴,我们这里暂不讨论。例.计算必要收益率为12%,收益息票利率9%,票面值为1000的20年到期、每半年支付一次利息的某种债券价格。债券现金流:40笔45元的半年度利息付款;40段6个月时期后的1000元。以6%贴现的40笔45元的半年度利息付款的现在价值为:C=45;n=40;i=0.06以6%贴现的40段6个月时期后的票面值1000元的现在价值为:债券价格等于这两个现时价值的总和:677.0

5、8+97.22华尔街规则前定价公式实际上暗含一个假设,即投资者购买债券正好是在付息日的次日,也就是说距离下一个付息日正好是6个月,而通常投资者购买债券是在两个付息日之间。如果考虑这一因素,则需加以修正。按照“华尔街规则”的计算方法是:式中W为交割日至下一个付息日之间的天数折算为付息周期的比例,永久公债CCCCC永久公债每期支付相同的利息,而且支付是永久性的,不偿还本金。英国永久公债英国政府在一战期间发行的政府债券,票面利率为3.5%,投资者目前大约持有100英镑的永久公债在市场利率为7%的情况下价格为:英国永久公债价格:如果市场投资者的必要报酬率为10%(市场资金的平均成本),

6、公债的票面值为100英镑的话,该公债目前的市场价值为债券的收益率-现时收益率/到期收益率现时收益率=年度利息/价格例:以700.89出售的票面为1000元的年利率6%的18年期债券,其现时收益率为:现时收益率=1000*0.06/700.89=0.0856到期收益率(YieldtoMaturity)是投资者从买入债券之日起至债券到期日所获得的收益率。对于下一次利息付款在6个月后获得的每半年支付利息的债券而言,到期收益率通过下式计算:P——债券价格C——半年支付利息y——到期收益率的1/2n——时期数(年数*2)M——债券面值债券的收益率-赎回收益率/回售收益率赎回收益率:(2y

7、)对于下一次利息付款在6个月后的债券在截至假设的赎回日前的收益率通过下式计算:其中:P-债券价格;C-半年支付利息;CP-赎回计划规定的赎回价格n*-假设赎回日前的时期数(年数*2);y-赎回收益率的1/2;回售收益率:其中:P-债券价值;C-年支付利息;PP-回售日的回售价格y-回售收益率的1/2;n*-假设回售日前的时期数(年数*2);债券销售中的赎回和回购条款债券定价定理定理1债券价格与市场利率成反向关系。若市场利率大于息票率,则债券价格低于面值,称为折价债券(discountbond

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