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1、0净现值与证券估值——净现值——债券和股票的定价1一、净现值现值与终值净现值年金2一个例子一家制药公司开发了一种流感疫苗。现面临两种战略:A：产品一年内上市，现在投资10亿美元，在之后的第1、2和3年中各获得的回报是5亿美元、4亿美元和3亿美元。B：产品两年内上市，第0、1年各投资2亿美元，第2、3年各获得回报3亿美元。哪种战略能够创造更多的价值？要做出决策涉及到考虑不同的现金流：不同时点的现金流具有不同风险的现金流3现金流的价值判断4货币的时间价值货币的时间价值（TimeValueofMoney），
2、或贴现现金流量（DiscountedCashFlow）分析是财务管理中最重要的概念之一。简单而言,TVM概念认为，今天的$1比明年的$1更有价值。为什么?5现值的直观解释明天的一元钱不如今天的一元钱有价值，原因有三：比起在未来消费，人们更倾向于现在消费.为了诱使人们放弃当下的消费，我们不得不在未来提供他们更多；在通货通胀存在的情况下,货币的购买力随着时间而下降.通胀率越高，今天与明天货币价值的差值就越大；如果未来的现金流伴随着不确定性（风险）,这一现金流的价值将降低.其他条件相同的情况下,未来现金流的
3、价值将会随着以下因素的增长而下降对现期消费的偏好.预期通货膨胀率.现金流的不确定性.6影响货币时间价值的因素投资收益通货膨胀风险补偿7单利和复利单利周期n按单利计算的本利和F1 F1=P+P.i=P(1+i)2 F2=P(1+i)+P.i=P(1+2i)... .n Fn=P(1+ni)8复利周期n按复利计算的本利和F1 F1=P+P•i=P(1+i)2F2=P(1+i)+P(1+i)•i=P(1+i)2•
4、 •• •• •n Fn=P(1+i)n9复利复利的威力Case:1626年，荷兰人用60荷兰盾(24＄）从美洲土著人手中购买了曼哈顿。这笔交易荷兰人是否赚了？复利的角度：利率i=10％，到2006年，380年24×(1+10%)380=12.9亿亿美元当今世界所有的不动产总价值也不到12.9亿亿美元10现金流量现金流量C
5、Ft（CashFlow）现金流量的时间分布净现金流量现金流入CashInflow现金流出CashOutflow11年末现金流入（元）现金流出（元）净现金流量（元）0200-20015-5220-203100-2080现金流量表12现金流量图13单期投资情形：终值如果你打算将$10,000以利率为5％存入银行，一年后，可以得到$10,500其中：$500为利息($10,000×.05)＋$10,000为本金的偿还($10,000×1)$10,500为本息和：$10,500=$10,000×(1.05).
6、本息和就是投资期末的终值(FV).14单期投资情形：终值如果是单期投资，FV表示为：FV=C1×(1+r)其中，C1为时刻1的现金流量，r为适用的利率一个例子：希姆科威茨准备出手一块土地，有两个购买者，一个愿以1万美元购买，另外一个报价为一年后的11424美元，如何决定？利率：12％10000×(1+12％)＝11200美元<11424美接受后者的报价!15单期投资情形：现值如果你一年后要支付$10,000，利率为5％，那么这笔钱在今天的价值为$9,523.81借款人为了支付一年后承诺的$10,000
7、在今天应该存入的数量为$9,523.81的现值(PV)注意$10,000=$9,523.81×(1.05).16单期投资情形：现值如果是单期投资，PV可以表示为：其中，C1为时刻1的现金流量，r为适用的利率例子：一块地当前标价85,000美元，一年以后价值91,000美元银行利率：10％，是否值得购买？91,000/(1+10%)=82,727.27<85,000不应当购买贴现因子17单期投资情形：净现值投资的净现值(NPV)是预期现金流量的现值减去投资的成本假设一项投资一年后可以得到$10,000，
8、现在售价为$9,500，利率为5%。你是否应该买？应当购买18单期投资情形：净现值如果是单期投资，NPV可以表示为：如果最终没有选择这个NPV为正的项目，而把$9,500投资于收益率5％的其他项目，终值会小于$10,000。FV变小了，我们无疑是变得更差了：$9,500×(1.05)=$9,975<$10,000.19单期投资情形：不确定性由于未来现金流的不确定性，往往需要更高的贴现率例子：一副毕加索真迹目前标价400,000美元，一年后估计价值480,
