交易性择时策略研究之十四：基于V型处置效应的择时研究

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1、金融工程

2、专题报告目录索引一、市场异象与行为金融学4市场异象与行为金融学4处置效应4V型处置效应6二、卖出倾向因子(VNSP)因子构造6卖出倾向因子(VNSP)构造6GAIN因子和LOSS因子构造7三、基于V型处置效应的择时策略构建8策略构建8四、策略结果实证分析9数据说明9实证分析10总结20风险提示20五、六、识别风险，发现价值请务必阅读末页的免责声明2/22金融工程

3、专题报告图表索引1：处置效应相关理论解释52：前景理论-价值函数53：VNSP因子构成74：Gain因子和Loss因子计算公式75：Gain因子和Loss因子计算举例86：沪深300指数走势

4、与对应的Gain和Loss因子值走势图87：上证综指走势与对应的Gain和Loss因子值走势图108：样本内Gain因子在上证综指择时收益表现一览109：沪深300指数走势与对应的Gain和Loss因子值走势图1210：样本内Gain因子在沪深300指数择时收益表现一览1311：中证500指数走势与对应的Gain和Loss因子值走势图1412：样本内Gain因子在中证500指数择时收益表现一览1513：创业板指指数走势与对应的Gain和Loss因子值走势图1614：样本内Gain因子在创业板指指数择时收益表现一览1715：中小板指数走势与对应的Gain和Los

5、s因子值走势图1816：样本内Gain因子在中小板指数择时收益表现一览19图图图图图图图图图图图图图图图图表1：指数择时绩效指标一览9表2：样本内Gain因子上证综指择时多空收益表现绩效指标分年度一览11表3：样本内Gain因子上证综指择时纯多收益表现绩效指标分年度一览12表4：样本内Gain因子沪深300指数择时多空收益表现绩效指标分年度一览13表5：样本内Gain因子沪深300指数择时纯多收益表现绩效指标分年度一览14表6：样本内Gain因子中证500指数择时多空收益表现绩效指标分年度一览15表7：样本内Gain因子中证500指数择时纯多收益表现绩效指标分

6、年度一览16表8：样本内Gain因子创业板指数择时多空收益表现绩效指标分年度一览17表9：样本内Gain因子创业板指指数择时纯多收益表现绩效指标分年度一览18表10：样本内Gain因子中小板指数择时多空收益表现绩效指标分年度一览19表11：样本内Gain因子中小板指数择时纯多收益表现绩效指标分年度一览20识别风险，发现价值请务必阅读末页的免责声明3/22金融工程

7、专题报告一、市场异象与行为金融学市场异象与行为金融学传统的有效市场假说认为金融市场中一切有价值的信息已经及时、充分地反映在股价走势中，在任何时刻证券价格可以看作投资价值的最优估计。同时，参与市场的投资

8、者足够理性，能够迅速对所有市场信息做出合理的反应。然而，最近几十年，学术研究者通过实证研究对不同国家的证券市场的有效性进行了系统的检验，实证研究结果表明在不同的市场中存在一些与有效市场假说不符的现象，比如日历效应、规模效应、动量效应、反转效应等等，通常将这些现象称为“市场异象”。这些市场异象的发现，使得有效市场假说作为主流金融理论的解释力下降，模型和实际的背离使得现代金融理论的理性分析范式陷入了尴尬境地：股票价格并非只由企业的内在价值所决定，还在很大程度上受到投资者主体行为的影响。投资者往往是有限理性的，决策的时间压力及投资活动与投资者的经济利益息息相关，这种

9、特性使得投资决策更具有直觉性和经验性。在此基础上，以投资人的心理活动和行为为研究对象的行为金融学逐渐发展起来，并逐渐动摇CAPM和EMH的地位。行为金融学从投资者的心理活动和行为入手，考虑市场参与者的心理因素的作用，揭示投资者心理因素在投资决策和资产定价中的作用和地位，解释了有效市场假说不能解释的相关的市场异象。处置效应首先来看下面两个小实验：l实验A：nn1.80%的概率获得10万元奖金，20%的概率得不到任何钱2.100%的可能性获得7万元奖金l实验B：nn1.100%的可能性损失7万元奖金2.80%的概率损失10万元奖金，20%的概率不发生任何损失相信即

10、使在计算期望的情况下，一般的投资者还是倾向于对实验A、实验B分别做出第二种选择。从中可以看出，投资者在处于盈利状态时是风险回避者，为了获取确定的利润而放弃更高的利润，仅仅是为了规避不确定性。而当投资者处于亏损状态时是风险偏好者，为了规避必然发生的损失，宁愿承担更多的额外的风险。对应到股票市场上，股票有浮盈时，投资者总是急于锁定利润，见好就收；反之，股票被套时却迟迟不愿止损。行为金融学上把这种“出赢保亏”的现象称为处置效应。上述这种现象是资本市场中一种普遍存在的投资者非理性行为。从行为金融学的角度出发，对处置效应进行解释。l均值回归理论：股票价格总是围绕其平均值

11、上下波动的。因此，投资者在投资过程中，