复旦大学宏观经济学第2章 宏观经济学度量

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1、第三章资本运营机理与战略第一节　　　资本运营的机理一、企业高效的资本内部积累，实现资本快速的增值是企业资本运营的基础（一）筹资与投资：资本运营起点论１、拥有自有资金是对外筹资的前提“巧妇难为无米之炊”，资本运营活动的客体是资本，最低数量的原始积累乃是资本运营的必要条件。根据国际惯例，在资产结构中，６０％以下的负债率是安全的。过度负债必然导致财务成本增加，经营风险加大，企业陷入经营困境直至破产。当然，企业尤其是创业初期的企业过多的依赖于自有资金常常是不现实的，负债经营、利用外资是现代企业抢占市场制高点的重要举措。广西平果铝

2、业公司１９９７年债务余额达５．６２亿元，负债率为１１２％，尽管该公司一年挣了２个亿，却要偿还５．２亿元的贷款利息，结果最终导致破产。２、开拓筹资渠道，实现从间接融资到直接融资的转变，正确进行筹资决策我国企业的主要筹资渠道：1、国家财政资金2、银行信贷资金3、非银行金融机构资金4、其他企业单位资金5、民间资金6、企业自留资金7、境外筹资从总体上讲，企业融资方式不外乎两种：即直接融资和间接融资。在我国，企业现行的融资方式主要是间接融资即向银行或其他非银行金融机构借款。目前我国金融体制已经进行了重大改革，商业银行的企业性质更加

3、明确，更加注重贷款的流动性、安全性和盈利性。贷款越来越需接受严格的审批，运作趋于规范。企业欠债有理、欠债有利、欠债出效益的时代已经过去，企业过度负债、盲目融资让位于适度融资。直接融资又叫自筹资金，是我国政府目前提倡和着力发展的筹资方式，也是企业立足自身自我发展的根本途径。（１）直接融资最有效的方式是实行股份制，并力争发行股票并上市。（２）发行债券是企业筹资的又一基本途径。（３）吸引外资是一种具有极大潜力的融资方式。在国际上，英美等国的企业历来主要靠资本市场的直接融资获取外部资金。一般通过企业债券和股票进行的直接融资约占企

4、业外源融资总额的５５％左右。我国证券市场概况1990~2003年上海新股发行平均每家发行费用和募集资金统计(单位：元)1990~2002年深圳新股发行平均每家发行费用和募集资金统计(单位：元)我国证券市场发行筹资情况统计表近3年发行A股高额筹资情况部分上市公司拟发行可转债的情况一览1部分上市公司拟发行可转债的情况一览2３、强化投资约束机制，提高资本运营效率（１）预算约束机制。（２）资金约束机制。（３）风险约束机制。（４）责任约束机制。（二）人力资本：资本运营核心论21世纪人类社会已经进入知识经济时代，传统产业需要大量的资

5、金、设备等，有形资产对经济起着决定性的作用，而知识经济则是知识、智力、无形资产的投入起着决定性的作用。人力资本的经营成为企业资本经营的关键，企业通过实施人力资本经营，可以有效地增强对知识和技术的开发能力、创新能力、扩张能力，以抢占市场竞争的制高点，实现资本价值的快速增值。发达国家重视人力资本经营是企业资本快速增值的法宝。美国微软1998年总资产不过223亿美元，除去短期债务57亿美元（微软没有长期债务），净资产仅为166亿美元，而同期微软有25亿股票上市，每股价格达150美元，整整高出其资产负债表中列出的净资产21倍！换

6、句话说，能够被财务公司审计的财富不到其真正市价的5%，其余95%的财富（除了品牌和客户）绝大部分是来自人力资源。（三）技术创新：资本运营动力论技术创新是指一种新的产品或工艺首次被引入生产或被商品化的行为，包括产品创新、工艺创新和扩散三种活动。技术创新是资本不断增值的直接推动力，其作用具体表现在：（1）技术创新要求建立起效率更高的生产体系，从而必然大幅度降低生产成本。（2）技术创新能提高产品质量或性能，增加品种，提高市场占有率，从而加快资金周转，提高资本运营效率。（3）技术创新能提高产品的科技含量和附加值，使销售收入和利税

7、大幅增加，为扩大资本运营提供物质条件。青岛海尔1991至1995年共获得130项科研成果，其中国家级38项，申报专利310项，做到平均5—-7天就开发一个新产品，平均4—5天有一项专利诞生，4年新产品累计创产值60亿元，创利税5．8亿元。（４）技术创新是企业资本扩张的催化剂。（四）盘活存量、防止资本“坐失”，加速资本循环与周转：资本运营基础论西方国家的企业经营者都十分重视资本循环，美国把呆滞积压的物资看成是“企业的坟墓”。许多日本大企业的库存是３－５天，并正在为实现“零库存生产”的目标而努力。依照国际会计惯例，对超出一年

8、的物资储备和应收帐款，都要提取“坏帐准备金”，超过三年的物资储备和应收帐款，不能再作为企业的资产而存在。日本的本田公司为加速资本周转，制定了及时化、网络化、分支化的经营战略，其零部件、半成品的库存只有２－３小时，库存备品为零。日本的本田公司为加速资本周转，制定了及时化、网络化、分支化的经营战略，其零部件、半成品的库存