《股权估价模型》课件

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1、第10讲股权估价模型110.1会计对股票价值的评估方法（1）每股面值（Parvaluepershare）定义：公司新成立时所设定的法定每股价格（Thelegalpricepershare）面值是名义价格（Nominalprice），每张股票标明的特定面额作用：1）计算新公司成立时的资本总额；2）表明股东持有的股票数量。法律规定：股票不得低于面值发行，为什么？会计处理：溢价部分在股东权益项下的科目为资本公积2股票面值的作用十分有限，每股的股利与其没有直接关系，因此有面值股和无面值股。注意：债券的面值非常关键，是决定股息收入和返还本金的依据。股票的面值与实际上购买

2、股票是的市价差距很大，股票的面值与市价没有必然的联系，债券是“笼中鸟”，而股票是“笼外鸟”。3面值vs.发行价格平价发行：发行价＝面值溢价发行：发行价>面值折价发行：发行价<面值设价发行：无面值股注意：（a）事先确定的发行价格，可能不会等于实际的发行价格；（b）中国禁止折价发行，中国石化跌破发行价，并没有跌破面值，中国上市公司股票的面值统一为1元。4发行价格的影响因素：（a）市场因素：是牛市还是熊市（b）发行数量：数量大，公司原有的股票被稀释的程度大，股价低。（c）原来股票价格：针对增发新股（d）发行方式：配股（定向配售）给原有的股东，公司的价值没有增加，只是

3、股份稀释，价格必然下跌。5每股所代表公司的股东权益，股东权益是会计意义上的概念。例如某公司的拥有149,500,000的总资产，其中普通股：100,000,000资本公积：5,000,000盈余公积：30,000,000股东权益是：135,000,000，若在外发行10,000,000股，则每股帐面价值是13.5元账面价值不能代表公司股票的真正价值（市场价值）（2）每股账面价值（Bookvaluepershare）6账面价格不一定大于企业的市场价值，可能低、高或相等（在企业刚刚开业的那一瞬间）。例如：1998拥有100部电脑资产的企业其账面价值与市值差距很大。

4、账面价值只是一种历史公允的的价值，它仅仅代表过去的实际，而不是今天的公允价值，是一种以过去的客观而牺牲了现在的客观。7将公司的资产分别出售，以出售所得的资金偿还负债后的余额。适合公司解体时候对资产负债的估计企业清算并不一定是由破产引起的，比如成功企业的急流勇退，但破产一定要清算企业在清算前，是一个系统，清算时则被分割处理，所以清算价值是公司底价收购（投资意义上）：清算价值vs公司市值案例：MesaPetroleum收购GulfOil（3）清算价值（LiquidationValue）8（4）重置价值（Replacementvalue）重置公司各项资产的价值（成本

5、），减去负债项目的余额。重置价值基本上代表公司的市值，尤其在通胀期。它与市值的差异？重值价值不可能低于市值。为什么？若低于市价，则投资者可以重复复制该公司，再以市价出售，这种行为将降低（类似）公司的市价或提升重置成本。9重置价值与Tobin的Q值理论q>1,公司的资产市值高于重置成本，故对公司具有投资激励作用。Lindberg-Ross：具有高成长性的企业q=1,激励作用接近于0。q<1,公司的资产市值低于重置成本，公司无资本投资的意愿。Lindberg-Ross：一般是遭受激烈竞争的行业，或衰退行业。1010.2股票的市值与经济价值每股市值（Marketva

6、lue）：股票在市场上实际的交易价格经济价值（EconomicValue）：未来每股股利的现值，也称为内涵价值（Intrinsicvalue）股票是一种没有偿还期的证券，股票转让的本质是这种领取股利收入这种权利的转让市值与经济价值不一定相等？11市值与经济价值不一致股票市场的效率股市的低效率使投资者无法获得完全的信息股票价格未包含所有的信息，则与公司股票的真正价值（充分信息）有差异投资者的期望在信息有效的前提下，大部分投资者将会有共同的认识（期望），形成经济价值的共识值（Commonestimate）Black（1986）提出噪声交易者（Noisetrader

7、）和信息交易者（Informedtrader）本章剩下的部分介绍股票评估方法，是决定股票的经济价值。1210.3股票价值分析模型股息贴现模型市盈率模型零增长模型零增长模型固定增长模型多元增长模型固定增长模型多元增长模型两（三）阶段增长模型1310.3.1股息贴现模型变量：股息（未来现金流）的增长方式14零增长模型假设股息额保持不变，即dt=d0应用：决定优先股的经济价值，判定优先股的价值是否合理？某公司的优先股股利为8元/股，且折现率为10%，则其经济价值为80元，若当前价格为75元，则被低估，即可买进。15固定增长模型（Constantgrowthmodel

8、）——Gordonmodel某公司在过