国际资本流动的原因_路径和趋势_王宇

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1、中国经济时报/2008年/8月/18日/第005版新视点国际资本流动的原因、路径和趋势中国人民银行金融市场司王宇20世纪90年代以来，在许多因素的共同推动下，人类的经济生活和经济行为都发生了巨大而深刻的变化，当我们回望这一历史过程时，我们不能不承认，国际资本流动作为其中一个因素的确从多个方面改变了我们生活。国际资本流动(internationalcapitalflows)是指资本在国家(地区)与国家(地区)之间的转移，包括流入与流出两个方面。由于国际资本能对各国的实体经济和金融市场变动做出迅速反应，使资金以最快的速度从效率较低的地方流向效率较高的地方

2、，实现全球范围内的资源配置，从而成为经济全球化的载体。国际资本流动的规模和原因20世纪90年代以来，国际资本流动速度进一步加快，通过促进国际贸易发展和提高国际市场效率两个方面，推动了世界经济的快速增长。在过去20年中，全球GDP年均增长速度为3.8%，国际贸易年均增长速度为7%，国际资本流动年均增长速度为14%。也就是说，20年来，国际资本流动的增长速度是国际贸易的两倍，是世界经济的4倍。最近国际资本流动速度进一步加快，以国际直接投资为例，1998年－2000年间，国际直接投资流量年均增长将近50%，2000年国际资本流动规模达到1.4亿美元，达到历

3、史峰值。从2003年起，国际直接投资规模持续扩大，2006年达1.3万亿美元，同比增长38%。国际货币基金组织预计，2007年可达到1.5万亿美元，将再创历史新高(见图一)。那么，是什么因素推动了国际资本流动?是什么力量推动着发展中国家积极加入这一过程?我们可以用投资发展周期理论、技术创新和产业升级理论来解释这一问题。投资发展周期理论认为，一国的对外投资能力主要取决于其经济发展阶段。在人均国民生产总值400美元以下的第一阶段，没有或只有极少量的资本流入，对外投资净额为零或负数。第二阶段，人均国民生产总值在400－1500美元之间，外资流入增加了，但本

4、国对外投资极少。第三阶段，人均国民生产总值在2500－4750美元之间，资本的流入和流出同时出现了，不过，由于此时资本流入大于流出，对外净投资额仍然为负数。第四阶段，人均国民生产总值4750美元以上，资本流出大于资本流入，对外投资净额扩大。半个世纪以来，发展中国家的资本流动情况大第1页共4页致符合这一趋势，我国的资本流动情况也基本符合这一逻辑。技术创新和产业升级理论认为，发展中国家企业技术能力的提高既是积累的结果，也是积累的过程。由于技术创新是一国产业和企业发展的根本动力，因此，技术积累对经济发展的作用，无论是在发达国家还是在发展中国家都是相同的。不

5、同的是，发达国家企业的技术创新主要表现为“研发能力”，发展中国家企业的技术创新主要表现为“学习能力”，因此，发展中国家的对外投资可能会遵循“周边国家－发展中国家－发达国家”的路径进行。我国对外投资的发展也正在经历这样一个过程。国际资本流动的渠道如果从流动形式上分，国际资本流动可以分为国际直接投资(FDI)、国际证券投资(FPI)和国际借贷，它们构成了国际资本流动的主要渠道。此外，近年来，私人股权投资基金的跨境投资发展迅速，成为一种新的国际投资方式和国际资本流动渠道。(一)国际直接投资国际直接投资是指一国企业和居民对另一国进行生产性投资，并由此获得对投

6、资企业控制权的一种投资方式。国际直接投资包括对厂房、机械设备、交通工具、通讯、土地或土地使用权等各种有形资产的投资，以及对专利、商标、咨询服务等无形资产的投资。直接投资可以分为四种形式：一是创办新企业，即投资者在国外直接创办独资企业、设立跨国公司分支机构或创办合资企业；二是直接收购，即投资者在国外直接购买企业。三是购买国外企业股票，并达到一定比例。四是利润再投资，即投资者利用在国外投资所获利润对原企业或其他企业进行再投资。国际投资最早出现在二战以后，20世纪80年代迅速发展，20世纪90年代，成为国际资本流动的主要形式(见图二)，目前发达国家的国际资

7、本流动中有75%以上是国际直接投资。(二)国际证券投资国际证券投资是指以在境外公开市场流通的股票、债券等有价证券为投资对象的投资行为，主要包括国际债券投资和股票投资两种。一般来讲，国际债券分为外国债券和欧洲债券。外国债券是一国政府、金融机构、工商企业或国际组织在另一国发行的以当地国货币计值的债券，比如，在美国发行的外国债券(美元)称为扬基债券；在日本发行的外国债券(日元)称为武士债券。欧洲债券是一国政府、金融机构、工商企业或国际组织在国外债券市场上以第三国货币为面值发行的债券。比如，欧洲美元债券是指在美国境外发行的以美元为面额的债券。欧洲日元债券是指

8、在日本境外发行的以日元为面额的债券。国际证券投资是国际资本流动的一个重要渠道，也是一种新趋势(见图三)。近年