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1、第12期(总第277期)财经问题研究Number12(GeneralSerialNo1277)2006年12月ResearchonFinancialandEconomicIssuesDecember,2006#金融与投资#信息不对称、羊群行为与房地产市场中的居民破产¹史永东,陈日清(东北财经大学应用金融研究中心/金融学院,辽宁大连116025)摘要:本文通过构建一个0-1决策博弈模型,分析了在信息不对称的情况下,房地产市场中羊群行为的形成机制、羊群行为如何导致房地产泡沫的生成、以及经济状况恶化时泡沫破裂后居民破产的可能性。结论显示,居民在房地
2、产市场中的行为选择既受宏观经济基本面因素的影响,也受羊群行为的影响,而羊群行为的存在使得房地产市场产生价格泡沫,当房地产泡沫破裂时,居民破产的概率与信息不对称的程度和居民的预期相关。关键词:信息不对称;羊群行为;房地产泡沫;居民破产中图分类号:F06314文献标识码:A文章编号:10002176X(2006)1220039208一、引言随着我国经济的不断发展,城市化进程的加快及住房制度的改革,我国房地产产业得到了前所未有º的发展,并成为我国许多地区的新兴支柱产业。有关统计资料显示,2004年全国房地产业实际投资完成额为14480175亿元,比
3、2003年增长了2911%,占全国固定资产投资总额的2417%。2005年1)11月,房地产业实际完成投资额为13239198亿元,比2004年同期增长了2212%,占全国固定资产投资总额的21%。全国住宅完成投资额为8993115亿元,比2004年同期增长了2213%,占全国固定资产投资总额的1412%。住宅竣工面积为28010161万平方米,比2004年同期增长了1816%。2004年商品房销售额10376亿元,同比增长3010%,其中销售给个人增长3014%,所占比重为9313%,全国商品房平均价格同比增长1414%。2005年1)4月
4、份,全国商品房平均销售价格同比上涨1215%,其中,商品住宅平均销售价格上涨1316%。然而,房地产产业具有高风险、建设周期长且受土地供给量约束的特点,并且与金融市场具有联动关联,常常引发投机性的金融活动和信用扩张。而投机性金融活动又是成为诱发新兴市场国家金融危机的重要因素。金融自由化导致资产市场泡沫,而投机泡沫的破灭引致银行部门危机,进而导致经济衰退。20世纪80年代的阿根廷、智利、墨西哥,以及近年来包括泰国、马来西亚、印度尼西亚和韩国在内的东南亚金融危机,都有一个共同的先兆,即明显的信用扩张和资产市场泡沫。随着我国加入WTO及金融全球化和
5、金融自由化程度的逐步提高,加上各地方政府在/GDP增长冲动0的驱使下,过于宽松的房地产政策可能刺激房地产泡¹本文是第五届中国经济学年会(厦门)和第五届中国青年学者论坛(大连)会议论文。º这些数据是根据5中国统计年鉴20046、5中国房地产统计年鉴20046、中经网及国家统计局网站所公布的数据整理而成。收稿日期:2006208210基金项目:国家社会科学基金项目(04BJY080);国家自然科学基金项目(70671019);省人文社会科学重点基地科学研究计划资助项目(J05018);省教育厅项目(2004G076);中国博士后科学基金(2005
6、038102)作者简介:史永东(1968-),男,黑龙江明水人,经济学博士、教授、博士生导师,主要从事资本市场、金融工程、行为金融、宏观经济方面的研究。40财经问题研究2006年第12期总第277期沫的产生。目前国内许多城市房地产价格居高不下,有些城市已经出现泡沫迹象。因此,对房地产泡沫生成机理的研究具有重要的现实意义。国际上关于一般资产价格泡沫的研究,在理论上将泡沫分为理性泡沫和非理性泡沫(Binswanger,1999),并给出了几种不能产生泡沫的情况(Tirole,1985;Blanchard和Fisher,[1]1981),同时还论证
7、了导致泡沫存在的经济条件是不稳定的(Abel、Mankiw等,1989;Santos和[2][3]Woodford,1997),Allen和Gale(1998)认为只要是存在违约的可能,中介化的经济中必定会产生资产泡沫,并且会提高金融危机发生的概率。在国内的相关研究中,史永东、杜两省(2001)从[6]理论上分析了股市泡沫对我国经济的影响。关于房地产市场泡沫的研究,Wong(2001)以泰国地产泡沫为背景开发了一个动态模型,揭示了在经济飞速发展的过程中,人们过度乐观的预期所产生的羊[4]群效应(herdingeffect)在地产泡沫产生和膨胀
8、直到破裂过程中的作用机制;Gaia和Lucio(2004)则在OLG的框架下,阐述了房地产市场中理性泡沫的生成机制,并且运用最近发展起来的计量方法[5]检验了英国房
