镍半年度报告：缺口收窄，寻找支撑

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1、一、供应端分析2019年全球原生镍增量预计在17.8万吨金属量。供应增量主要来自国内镍铁产量增加10万金属吨，以及印尼镍铁产量增加8.7万金属吨。从海外上市公司Q1季报观察，19Q1海外主要镍产品总计21.52万吨，同比18Q1产量21.25万吨微增1.27，其中产量的下降主要来自于澳大利亚BHP和巴西Vale矿山。表12019年原生镍供应增减统计数据来源：公司财报、SMM、五矿经易第7页共7页2016年-2018年之间，高成本矿山大幅度退出市场。因此，2019年从目前海外公司生产计划反映出的减产量

2、偏小。Vale通过改变经营方针，更注重发展质量，19年主动减产1万吨镍产量。相反，俄镍通过提升开工率，产量有望在19年增加1万吨。Sherritt生产计划中，Ambatovy矿山也由3.6–3.9万吨增加至4–4.5万吨。除印尼外的镍铁增量，主要来自于Antam、以及住友旗下产能释放，预计在19年分别增加0.5、0.6万吨。重点关注镍铁增量。首先19H1全国镍铁产量合计27.48万吨，同比18年同期23.08万吨增加4.4万吨或18.9。新建产能方面，山东鑫海8台炉子已经提前投产完毕，约8万金属吨。

3、随着产能逐渐爬坡，我们预计下半年国内镍铁产量仍将增加。奈曼经安镍铁项目预计在2019年10月份投产，大约4.5万吨金属量。因此按照上半年的产量推算，我们预计19年国内镍铁产量较18年起码增加约10万金属吨。印尼镍铁方面，主要的镍铁增量来自于德龙、青山、金川等企业，其中金川WP项目已于5月出铁，预计满产将带来3万金属吨。德龙印尼1期全部投产后带来3.8万金属吨增量。青山印尼项目2条产线已投产，带来1.9万金属吨增量，后续2台生产线预计在9月左右投产。总体上，虽然Q1印尼投产进度偏慢，但随着镍价企稳回升

4、，产量增速明显增加预计在Q3。目前国内镍铁1-4月进口量53.4万实物吨，较18年同期增加26.1万实物吨。我们预计印尼镍铁较18年增加约8.7万金属吨。图1国内镍铁产量图2镍铁进口量数据来源：安泰科、五矿经易数据来源：中国海关、五矿经易二、需求端分析从2019年总需求增量看，不锈钢增量仍是主要贡献方。预计2019年不锈钢拉动镍消费增量7.9万吨，其中中国贡献5.2万吨，海外贡献2.7万吨。新能源方面，预计带来镍消费增量3.5万吨。因此合计2019年总需求增量预计在11.4万吨，较2018年增加5.

5、6万吨，主要由国内不锈钢产量增加所致。下文将从不锈钢、新能源两块增量分别阐述。第7页共7页表22019全球镍需求增量（千吨）数据来源：Wind、安泰科、五矿经易从不锈钢这块分析，2019年国内、海外新投产的不锈钢实际有限。国内可能性较大的投产计划来自于山东鑫海200万吨的300系置换产能投产。然而，虽然了解到投产时间预计在2019年底，但对于置换指标从何而来依然难落实。另外是宝钢德盛100万吨200/300系投产计划，以及山东盛阳60万吨200系列投产计划。从中联钢统计的27家主要钢厂产量观察，3-

6、4月同环比均出现上涨。5月份不锈钢产量同比增加17.2，继续创出历史新高，这主要由于国内不锈钢厂开工率的持续提升。若观察300系不锈钢，产量同比增速依然惊人，2-5月同比增速均在13以上，最高达到27.2。若19H2国内不锈钢依然维持高产量（从偏空的角度出发，我们尝试高估需求，下文将对不锈钢供需进行探讨），则19年对于镍需求增量抬升约5.2万吨。海外产量方面，主要新增量来自于18年6月青山不锈钢三期100万吨投产所致（但从6月排产计划看，产量有下滑趋势）。图3国内不锈钢产量图4300系不锈钢增量数据

7、来源：中联钢、五矿经易数据来源：中联钢、五矿经易不锈钢的高产量能否被市场消化一直受到质疑，而持续的高库存以及不锈钢冶炼利润的回落也使得国内一直保持不锈钢将减产的预期。这是镍铁产量高增长外，第二条偏空镍价的市场逻辑。分项看，考虑无锡、佛山样本库存以及无锡不锈钢交易中心仓单库存，目前不锈钢总库存量合计52.19万吨，创出历史新高。其中300系不锈钢36.37万吨，高于2018年4月高位约3万吨。不锈钢304卷板价格在年初达到15400元/吨后持续回落14300元/吨，跌幅7。冶炼利润也重回2017年6月

8、低位附近（当时引发不锈钢减产）。第7页共7页图5不锈钢库存图6不锈钢冶炼利润以及价格数据来源：Wind、无锡不锈钢交易中心、五矿经易数据来源：Wind、五矿经易不锈钢不减产的话需要哪些条件？我们尝试回答这个问题。从中国不锈钢供需平衡看，2019年国内不锈钢产量为2827万吨，同比6.5。在不减产的情况下，首先表观需求需要达到5.46。这与2017、2018年7.01，7.21的表观需求比较确实有部分下降。但是，2019Q1、Q2的表观需求目前看约为-0.83，0.1，