人性缺陷和人性压力下的价值投资

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1、人性缺陷和人性压力下的价值投资凌通价值沙龙第23期2013年9月8日主讲：董宝珍、蒋启文一、光大乌龙引发A股和H股阶段性强劲上涨反应了非理性决策的广泛存在。二、为什么光大乌龙会引发A股和H股非理性走势？2.1人有用非理性决策应对不确定和不明朗局面的机制。本次光大证券乌龙事件引起的A股和H股非理性上涨，正是在不确定情况下，投资人启动非理性决策机制的体现。2.2人有根据自身情绪和愿望观点和信息的缺陷。旱地拔葱走势的五大原因：传闻一：收市后公布优先股试点方案，大市值蓝筹股绝大部分股份转为优先股，只拿分红，不再流通”；传闻二：从9月1日开始，将对沪深30

2、0指数成分股实行t+0交易；传闻三、高盛帮客户下单多打一个零；传闻四：上交所被黑；传闻五、光大证券自营盘发出70亿的乌龙交易指令；其中有三个原因指向了错误，只有两个原因提到了可能存在着未发布的潜在战略利好。然而，无论A股市场还是香港市场，都断然拒绝了交易错误，反而接受了不存在的有战略利好！2.3人会习惯性附会甚至瞎编出与当前变化一致的各种理由和原因。在光大乌龙发生后十几分钟后，市场意见领袖的观点如下：2.4当价格走势持续一段时间后，在广泛的范围和人群中激发起了从众心理。三、股市预判未来的基本性质决定了80%以上的决策不是理性决策。3.1、人类理性

3、的极端有限和事件和极端复杂性的矛盾。3.2理性决策需要极其苛刻的前提条件。理性决策的两个基本前提：A、事情发展变化的规律是已知B、事情的初始状态是已知股市的事件和问题大部分具有状态不明，规律不清。理性往往无法发挥用武之地，3.3当事物的发展逐渐演化出理性决策的条件，理性决策成为可能时，人们开始用理性思考形成理性认知和行为，非理性认知重要定理。四、强调人具有严重非理性缺陷不是强调不可知主义。4.1非理性包含着积极价值和作用非理性决策是人类理性失效的应激反应，非理性应对包含着积极价值和作用，理性是在漫长非理性试错过程中逐步形成的。4.2人的理性可以在

4、窄小的局部领域形成正确判断人长期专注窄小的局部领域可以判断该领域长期未来变化，但过程是不可知。4.3投资者应该长期专注于有限的领域，同时尽量减少决策次数。任何决策者都包含非理性，每次决策就相当把小孩交给间歇性精神病人托管，包含巨大风险，一定要少决策，多决策必然遇到麻烦。五、由人的非理性决策导致的价格过程性变化形成的人性压力是成功投资的必然考验，是比估值更难的课题。估值考验智商，抗拒非理性过程性压力考验情商。5.1没有过程性压力就没有安全边际和机会，压力越大回报越大。5.2大部分人倒在人性压力下，应对人性施加的过程性压力是高难度问题。5.3、能力圈

5、下的“内幕交易”无压力。5.4、人性压力是独立问题，大众人性施加的压力只能靠自身的人性修养克服。感谢欣赏，下期再见。