公司融资管理——资本成本、杠杆效应与资本结构决策

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1、第六章资本成本、杠杆效应与资本结构案例：用友软件的资本结构分析与讨论：1、你认为用友软件透过资本结构反映出的公司财务政策与财务行为偏向于保守吗？这种政策合不合理？给出你的分析理由。（提示：结合公司的行业特点，经营状况、经济环境、市场状况、财务特征等各方面情况进行分析）2、你认为公司选择何种融资方式及安排何种资本结构受到哪些因素的影响？如何优化公司资本结构？资料：用友软件的资本结构与财务政策特别提示：用友软件没有需要按期还本付息的银行借款，流动负债主要是自然性负债，而长期负债主要是专项应付款。资料：用友软件的资本结构与财务政策1、资产负债率较低，且没有支付固定利息的银行借款。2、资产流动

2、性好，足以覆盖流动负债。3、资产获利能力强，且呈上升趋势。4、净资产收益率较高，也呈上升趋势，但与资产报酬率的差距不大，未充分使用负债融资的杠杆作用。资料：用友软件财务特征结论：倾向保守的财务政策与财务行为。财务安全性高，但不利于发挥负债经营的优势，获取财务杠杆利益。本章结构确定资本结构需考虑的两项最基本因素：资本成本与杠杆效应。第一节资本成本第二节杠杆效应第三节资本结构资本成本：企业为筹集和使用资金而付出的代价资本成本的大小：取决于投资者的期望收益率。即无风险收益率和风险收益率。（1）对于筹资企业：资本成本是选择资金来源、确定筹资组合和筹资方案的重要依据。（2）对于企业投资：资本成本

3、是评价投资项目是否可行、比较投资方案孰优孰劣的主要标准。第一节资本成本筹集费用占用费用包括资本成本的计量一般用资本成本率来衡量企业资本成本的大小。资金筹集费是指企业在筹集资金过程中支付的各项费用，例如向银行支付的借款手续费，因发放股票、债券而支付的发行费用等。资金占用费是指占用他人资金应支付的费用，或者说是资金所有者凭借其对资金所有权向资金占用者索取的报酬。如股东的股息、红利、债券及银行借款支持的利息。资本成本的计量包括银行借款和发行债券占用费用：税后利息（利息具有所得税税盾效应）筹资费用：借款手续费或债券发行费一、债务资本成本发行规模：人民币40亿元面值：100元发行价:100元债券

4、利率:5.35%债券期限:10年发行费用：5600万元（发行费率：1.4%）还本付息的期限和方式：按年付息，到期一次还本。发行日及到期日:2007年9月24日—2017年9月24日07长电债的资本成本率如果是平价发行债券，则资本成本为：F：筹资费率如果是向银行借款，手续费很少，可忽略，则资本成本为：提示个别资本成本率的测算原理基本公式式中，K表示资本成本率，以百分率表示；D表示用资费用额；P表示筹资额；f表示筹资费用额；F表示筹资费用率，即筹资费用额与筹资额的比率。长期借款资本成本率的测算基本公式公式Kl表示长期借款资本成本率；I表示长期借款年利息额；L表示长期借款筹资额，即借款本金；

5、F表示长期借款筹资费用融资率，即借款手续费率；T表示所得税税率。Rl表示借款利息率。长期借款资本成本率的测算例6-1：ABC公司欲从银行取得一笔长期借款1000万元，手续费1%，年利率5%，期限3年，每年结息一次，到期一次还本。公司所得税税率为25%。这笔借款的资本成本率为：长期借款资本成本率的测算例6-2：根据例6-1资料但不考虑借款手续费，则这笔借款的资本成本率为：长期债券资本成本率的测算在不考虑货币时间价值时，债券资本成本率可按下列公式测算：式中，Kb表示债券资本成本率；B表示债券筹资额，按发行价格确定；Fb表示债券筹资费用率。长期债券资本成本率的测算例6-5：ABC公司拟等价发

6、行面值1000元，期限5年，票面利率8%的债券，每年结息一次；发行费用为发行价格的5%；公司所得税税率为25%。则该批债券的资本成本率为：长期债券资本成本率的测算在上例中的债券系以等价发行，如果按溢价100元发行，则其资本成本率为：如果按折价50元发行，则其资本成本率为：二、权益资本成本（一）普通股资本成本率的测算如果公司实行固定股利政策，即每年分派现金股利D元，则资本成本率可按左侧公式测算：如果公司实行固定增长股利的政策，股利固定增长率为G，则资本成本率需按右侧公式测算,式中，Pc表示普通股筹资净额，即发行价格扣除发行费用：二、权益资本成本例6-7：ABC公司拟发行一批普通股，发行价

7、格12元/股，每股发行费用1元，预定每年分派现金股利每股1.2元。其资本成本率测算为：二、权益资本成本例6-8：XYZ公司准备增发普通股，每股的发行价格15元，发行费用1.5元，预定第一年分派现金股利每股1.5元，以后每年股利增长4%。其资本成本率测算为：单选题一般而言，企业资金成本最高的筹资方式是（）(A)发行债券(B)长期借款(C)发行普通股(D)发行优先股正确答案：c解析：本题考点个别资金成本的比较。一般来说个别资金成本由低到高的排序为长