贵州茅台2011中报点评

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1、证券研究报告公司研究贵州茅台(600519)：白酒龙头加速前行[table_subject][table_reporttype]公司研究点评报告饮料制造行业2011年09月07日买入评级：[table_main]公司研究类模板首次评级投资要点：信达证券股份有限公司事件：茅台发布中报，业绩超出市场预期。公司中报显示，上半年实现收入98北京市西城区闹市口大街9号亿，同比增长49%，实现净利润49亿，同比增长58%，合EPS4.72元。院1号楼6层营业收入增速创三年来新高。从08年开始，公司前三年营业收入增速分别为分析师：康敬东13.88%，17.33%和20.30%，

2、呈现稳步增加态势，但11年上半年增速放大到49%，投资咨询执业证书编号：显示公司进入新的高度景气周期，我们认为11年全年营收增速当在45%之上。S1500510120009(010)63081261“两头大中间小”趋势难改公司产品格局，高档产品占比更加突出。三大系列kangjingdong@cindasc.com中，高度产品和其他系列酒销售收入分别比去年同期增长52.3%和52.0%，中联系人：吴亚卓档产品即低度茅台酒只增长17.4%。在2010年的营业收入里，高度茅台酒占到(010)6308108384.58%，2011年上半年这一比重上升到86.39%。这也是公

3、司整体销量只增加wuyazhuo@cindasc.com10%，而营业收入却增加49%的重要原因。我们认为茅台的产品结构将继续得以[table_invest]最新价：207.59元保持，未来新品汉酱如能成功放量，则中档产品将对公司业绩产生积极影响。目标价：230元公司进入品牌驱动阶段，业绩将持续释放。上半年提价预收账款同比实现大幅基本数据增长，同比增150.79%，显示销售情况非常好。而公司在实现收入大幅增加的同时，销售费用同比仅增加3.13%，表明茅台品牌力优势正在加速扩大。我们[table_company]52周内股价波动区间(元)154.80-222.00最近

4、一月涨跌幅(％)2.20认为公司完成今年的经营目标毫无悬念，茅台将进入持续的业绩释放阶段。总股本(亿股)10.38流通A股比例(％)100高层换帅和地方政府扶持将使茅台面临新的飞跃。如无意外，现任股份公司董总市值(亿元)2155.16事长袁仁国将出任集团董事长，新帅上任必将带来新的业绩释放动力。贵州省每股净资产22.39总资产(亿元)309.20政府加大省内白酒产业布局，助力茅台大发展。省政府提出，2015年全省白十大流通股东(％)69.51酒产量占全国白酒市场份额的10%左右，白酒工业总产值确保1300亿元。我们认为茅台将是贵州政府推动白酒行业发展的最大受益者。最

5、近一年市场表现盈利预测与投资建议：我们认为贵州茅台行业地位稳固，产品一直供不应求，[table_stockTrend]42%未来提价预期强烈，可以长期看好。未来三年EPS分别为7.50元、10.34元和32%13.53元，对应PE分别为27.69倍、20.07倍和15.35倍。当前估值水平偏低，22%我们按30倍PE估值给出“买入”评级，对应未来6个月目标价为230元。12%2%风险提示：1、宏观经济下行削弱高档白酒消费力；2、产品质量风险。-8%10091012110311061109贵州茅台上证综指财务摘要（百万元）2010A2011E2012E[table_

6、predict]2013E主营收入11633.2817562.3824200.6131147.52（+/-）20.30%50.97%37.80%28.71%净利润5051.197784.4210736.4114043.80（+/-）17.13%54.11%37.92%30.81%每股收益(元)5.357.5010.3413.53PE37.8027.6920.0715.35请务必阅读最后一页重要的免责声明及信息披露立信以诚财达于通附录：财务预测表数据来源：WIND，信达证券研发中心未经本公司书面许可任何机构和个人不得对本报告进行任何形式的发布、复制或对本报告进行有悖原意

7、的删节和修改。客户应全面理解本报告结尾处的免责声明。2立信以诚财达于通评级说明1.投资建议的比较标准投资评级分为股票评级和行业评级。以报告发布后的6个月内的市场表现为比较标准，报告发布日后的6个月内的公司股价（或行业指数）的涨跌幅相对同期的沪深300指数的涨跌幅为基准。2.投资建议的评级标准报告发布日后的6个月内的公司股价（或行业指数）的涨跌幅相对同期的沪深300未经本公司书面许可任何机构和个人不得对本报告进行任何形式的发布、复制或对本报告进行有悖原意的删节和修改。客户应全面理解本报告结尾处的免责声明。3立信以诚财达于通指数的涨跌幅。评级说明强烈买入