外汇市场投资实战分析

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1、第三章外汇市场投资实战分析三、外汇市场的资本运营关于人民币与美元有两代表性的观点：（1）贬值说。理由有五：一是美国军事实力强劲。二是美国经济实力雄厚。三是产业结构合理。四是宏观调控能力强。五是美元信誉高。六是美元存款利率高于人民币存款利率。这一系列的变化一方面对中国参与全球化的方式和过程产生了深刻影响，另一方面，也对我们管理财富能力提出了严峻挑战。二、全球债权与债务分布失衡与中国很相似，许多新兴经济都已经迅速成为外汇储备国和新兴债权大国。先看看全球的债权分布，截至2009年底，全球外汇储备已增加至8

2、.1万亿美元，中国拥有2.4万亿美元储备，占全球外汇储备的近三成，位居世界第一。全球前10大储备经济体依次是中国、日本、俄罗斯、中国台湾、印度、韩国、瑞士、巴西、中国香港、新加坡。从排名来看，全球前10大储备经济体中，由8个是新兴经济体。与之相对应的是全球的债务分布，截至2009年底，全球外债余额总值为56.9万亿美元，美国、英国、德国、法国、意大利、荷兰、西班牙、爱尔兰、日本和瑞士分别列全球外债排行榜的前10位。这一债务排行榜几乎囊括了所有经济强国，排名前10位的发达国经济体外债总和，已经占到全球

3、债务份额的82%，而美国外债余额已到达13.6万亿美元，占全球外债余额的23.9%。三、真实财富创造与虚拟财富创造的失衡债务债权的分布背后反映的是全球真实财富创造与虚拟财富创造之间的失衡。发达国家是债务国，发展中国家是债权国，全球真实财富创造中心和金融产品创造中心之间的背离也越来越严重，这背后的逻辑是什么？随着全球分工的深入，世界经济中存在着以金融分工和产业/贸易分工为纽带的“双重循环”机制，而恰恰是这两种机制造就了全球的失衡局面。贸易分工和生产分工体系维系着实体经济，金融分工体系维系着虚拟经济。从

4、全球金融分工主导的资本循环来看，以美国为主导的发达国家是全球金融资源的配置者，占据着全球金融分工体系的主导地位。一方面美国等国利用处于金融分工链中高端的优势，试图通过国际资本流动，对世界各国在“生产、消费、投资”运行环节中的比较优势进行重组；反过来，承担物质生产的发展中国家的贸易盈余所形成的储备资产又通过资本流动回流美国。四、全球流动性泛滥下的通胀与通缩现在发达国家普遍存在的债务问题使得，从央行创造货币到银行体系创造信贷的传导机制依然不畅，由于商业银行不愿放贷，不再向社会增加货币供应，迫使美联储直接

5、面向社会提供货币。从美国情况看，自危机爆发至今，美国央行资产已经从2007年的8000亿美元左右，攀升到现在的2.4万亿美元左右，银行现金在全部资产中的占比从历史平均的3.2%上升到10%左右，美国银行的超额准备金非常充裕，达到1万亿美元左右，但是货币乘数的变化制约着美国金融机构的信用创造规模，金融危机以来美国货币乘数持续收缩（截至11月初M1货币乘数仅为0.899，不及危机前的1.6的一半，更不及历史高点3.1的三分之一），广义货币供应量M2增速仍处3%的低位。美联储降低市场利率及促进信贷市场恢复

6、的作用并不明显，实体经济部门的银行贷款同比增速不足1%，银行惜贷导致美国消费信贷、工商业贷款、不动产抵押贷款增速却均处于历史较低水平，消费信贷更是连续五个季度下滑，实现对实体经济的“造血”和资源配置功能，这是美国经济难以自我修复的重要原因。由于欧洲目前的实体经济还处于修复的过程中尤其是金融体系的信贷活动还比较疲弱，目前欧洲的广义货币增速和金融部门对私人部门的信贷投放增速缓慢。广义货币以及信贷的低速增长表明实体经济以及金融系统的完全恢复依然有待时日。这些因素一方面表明欧洲金融的恢复依然需要时日，另一方

7、面金融信贷的放缓也在一定程度上压低了价格总水平。而对于新兴经济体则是另一番图景：新兴经济体大都是生产型国家，将本币盯住一个越来越不稳定的信用货币，整个国家的财富都处于巨大风险之中：一方面由于新兴经济体无法以其自身货币进行放贷，大量贸易顺差由此带来了货币的不匹配和储备资产贬值的风险。而另一方面，由于贸易顺差和巨额外汇储备中一般以美元为主要币种，在美国实行定量宽松货币政策后，新兴经济体国内或者区内必然是被动超发货币，本币投放过多，同时外部的流动性的持续大量流入，直接改变了货币政策发生作用的机制和作用环境

8、，从而削弱了货币政策的自主性，导致购买力与国内购买力背离，面临“对外升值，对内贬值”的两难窘境，日益严重的输入性通胀压力对实体经济和制造业成本冲击十分巨大。五、外汇储备不能是“蓄水池”因此，新兴经济体对于流动性的管理，简单的对冲效果越来越不尽如人意，因为流动性不仅取决于各国的货币政策，也取决于发展中国家与发达国家的位势差，发达国家在上游，新兴经济体在下游，洪水下来的时候，最先受淹的就是新兴经济体。周小川行长终于对其“池子论”做出解释，认为外汇储备是典型的池子。的确是中