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1、雷曼兄弟“REPO105”粉饰财务报告事件分析蒋卫平（国家外汇管理局，北京100033）摘要：2010年3月10日，纽约地区破产法院指定的律师AntonValukas经过一年的调查，公布了雷曼兄弟破产倒闭原因的调查报告。令雷曼陷入财务危机的罪1魁祸首是过度追求高风险的经营模式与用“REPO105”掩饰其日益恶化的财务结果的会计舞弊行为，两者的合力最终造成了雷曼兄弟破产清算。本文针对雷曼兄弟的会计舞弊问题，深入分析“REPO105”的具体交易细节，从中提炼出美国投资银行如何滥用会计准则规定，达到操纵资产负债表的行为模式。事实上，
2、“REPO105”的交易模式是雷曼兄弟公司各部门负责人、外部审计师与律师经过多月磋商、反复论证最终制定出来的方案，其精细程度以及在形式上的“合法”程度并不是外部投资者通过分析所能洞察！雷曼兄弟的案例也提示了，我们离参透、驾驭外国投资银行的目标甚远！关键词：雷曼兄弟破产；会计舞弊；财务报告粉饰；投资银行业务作者简介：蒋卫平，女，经济学博士，任职于国家外汇管理局。中图分类号：F830.90文献标识码：A问题的提出REPO交易作为一种常见的短期融资业务，正常情况下将增加使用者的杠杆率与资产负债规模。但Anton律师在调查报告的第三部
3、分指出，雷曼常在财务报3告日2的前几天使用“REPO105”交易，将部分证券暂时性移到资产负债表外且4未披露将来回购证券的义务，有效地在财务报告日减少了上市公司对外公布的杠杆率与资产负债规模。玄机在哪里？目前，REPO交易会计处理的依据是《美国财务报告会计准则第140号——金融资产转让和服务及负债清偿》（以下简称“SFAS140”），规定了REPO交易应确认为“抵押借款（collateralborrowing）”或“出售(sale)”的规则。5准则第九条给出了确认为“出售”的条件：“在资产转移过程中，如果出让方还收到了除受益权
4、（beneficiaryinterests）以外的对价，并且出让方放弃了对金融资产的控制权时，该交易可作为出售处理。”且只有以下三个条件同时满足时，出让人才被认为是放弃了被转让资产的控制6权：（1）被转让资产已经与出让人相隔离；（2）受让人有权将其所收到的资产进行抵押或用于交换，不存在约束受让人行使该权利的情况，并且受让人也不7需要向出让人支付额外的对价；（3）除行使出清结选择权外，出让人在到期前没有回购或赎回被转让资产的权利或义务，也未保留单方面要求持有人归还被转让资产的权利。大部分情况下，REPO交易出让方都约定了在未来按
5、一定价格回购被转让的证券的条款，即符合SFAS140第9(c)(1)所定义的情况，需按照SFAS140第471条作为“抵押借款业务”核算。具体包括：（1）在回购期间，被转让的证券依然留在其资产负债表上；（2）借入的现金计入雷曼兄弟的总资产；（3）负债增加，金额等于回购合约到期时需要归还的本金与利息的合计数。我们用一个简化的资产负债表说明REPO交易对报表的影响（表1）。表1：回购交易发生前的资产负债表与杠杆率1．总杠杆率=800,000/27,000=29.63资产：负债：2．净杠杆率=（800,000-350,000）现金：
6、7,500短期借款：200,000/27,000=16.67金融工具：350,000抵押融资：325,000抵押贷款：350,000长期借款：150,000应收款项：20,000应付账款：98,000其他：72,500权益：27,000合计：800,000合计：假设LBHI进行了一笔金额为50,000美元的回购交易，影响如表2所示。表2：发生回购交易后的资产负债表与杠杆率1．总杠杆率=850,000/27,000=31.48资产：负债：2．净杠杆率=（850,000-350,000）现金：7,500+50,000短期借款：20
7、0,000/27,000=18.51金融工具：350,000抵押融资：325,000+50,000抵押贷款：350,000长期借款：150,000应收款项：20,000应付账款：98,000其他：72,500权益：27,000合计：850,000合计：850,000总之，从模拟回购交易对资产负债表的影响可以得出，REPO交易在正常情况下将增加资产负债表的规模与杠杆率。雷曼使用的REPO105为何能够减少资产负债表规模与杠杆率？它究竟有何种特殊之处？雷曼REPO105交易动机分析从2001年雷曼兄弟首次使用REPO105交易到2
8、007年初，公司始终将REPO105的交易量控制在200亿美元～250亿美元之间。但从2007年中期开始，雷曼兄弟在每个季度末大幅增加REPO105的交易规模。仅由美国雷曼公司发起的REPO105交易所涉及的资产规模分别为：2007年第四季度为84亿美元、2008年第一季度为
