中国的债务问题有多严重

《中国的债务问题有多严重》由会员上传分享，免费在线阅读，更多相关内容在行业资料-天天文库。

1、中国的债务问题有多严重？汪  涛瑞银首席中国经济学家 近期整体信贷的快速增长和影子银行信贷（尤其是流向地方政府平台）的井喷再度催生了人们对中国债务问题的担忧。市场还担忧快速的信贷扩张并没有带来强劲的经济复苏，这使得许多人确信中国的信贷推动式增长已经走到尽头。中国政府也已强调“要抓紧建立规范的地方政府举债融资机制，加强防范金融领域潜在风险”，并将其作为2013年的重点工作之一。中国的债务问题有多严重？下文列出了一些最常提及的问题以及我们的回答。中国的债务水平有多高？据我们估算，2012年末中国非金融部门债

2、务占GDP比重略高于210%。中国整体债务水平的估算值往往有很大的差异，其区别主要来自对金融部门债务和未来养老金债务的处理方法，以及对历史遗留不良资产和民间借贷估算的不同。本文中我们关注非金融部门债务，以使其更易于进行国际比较；在这里，我们假定银行和其他金融机构产生的债务均作为信贷资金流向实体经济，即它们已被包括在非金融部门债务之中。在中国，银行仍然是金融系统的主导者和实体经济信贷资金的主要提供者，其信贷资金投放渠道包括：发放银行贷款、购买政府和企业债券、以及表外信贷活动（见图1）。此外，政府和企业债券

3、也主要由养老金和保险公司等其他金融机构持有。私人和企业之间的民间借贷活动以及外债（包括贸易信用）则是信贷资金的其他两个来源。  图1：2012年非金融部门债务占GDP比重（%）数据来源：CEIC，万得，瑞银证券估算人民银行的“社会融资规模”统计口径涵盖了大部分系统内信贷。它包括存款类金融机构的贷款和表外信贷、以及企业债券，但不包括政府债券、外债和民间借贷。换言之，社会融资规模包括了中国除了民间借贷活动之外的大部分“影子银行”信贷。图2描绘了更为广义口径信贷（包括政府债券、民间贷款以及外债）的发展趋势。民

4、间借贷规模变化与正规信贷的周期相关，但由于其规模相对较小、信息也不够充分，遵循简化原则，我们假定这段时期内其规模均为GDP的10%。政府债务规模有多大？我们都熟知中国地方政府为了给基础设施和房地产项目融资造成其平台债务在过去几年不断增长，也了解其在偿还债务方面遇到的困难。那么，中国政府债务规模到底有多大？狭义的政府债务规模较小。截至2012年底，中央政府国债余额占GDP比重约为15%，但这一数字并不包括各部委通过相关企业实体承担的债务、国有资产管理公司为接管历史遗留不良贷款而承担的债务、以及地方政府债务

5、。我们估算2012年底整体政府债务占GDP比重约为55%，这包括：中央政府债务、地方政府债务、铁道部债务（尽管在官方层面上，这已经被认为是新成立的国家铁路公司的债务）、以及国有四大资产管理公司发行的债券（见表1）。我们没有将其他部委债务考虑在内，而是将其视为企业债务。 图2：信贷的变动情况数据来源：CEIC,万得，瑞银证券估算  表1：2012年政府部门债务占GDP比重（%）数据来源：CEIC,万得，瑞银证券估算在上述测算中，我们并没有考虑养老金负债和政策性银行债务。政策性银行债券主要用于为其向地方政府

6、或国有企业的贷款提供资金，这一部分已经包括在政府或企业债中。关于养老金负债，鉴于目前中国人口结构较为有利，正在工作并支付养老金的人数要多于领取养老金的人数，整体来看目前的养老金缺口或债务并不大。如果目前的养老体系、退休年龄和支付结构不发生变化，那么我们预计未来几十年里中国将积累起规模庞大的养老金债务，不过这并非当前的政府债务。地方政府债务规模已成为争论焦点之一。在中国，由于法律上不允许地方政府出现财政赤字和发行债券，因此人们通常难以将政府平台从一般企业部门中区分开来。实际上，地方政府债务主要来自拖欠款项

7、或通过企业实体和融资平台借款。过去两年里，随着中央政府开始担忧地方债务问题并要求银行限制对地方融资平台的贷款，信托贷款和城投债等影子银行业务（我们称之为银行贷款以外的融资活动）快速发展，这进一步推高了地方债务水平。我们估算2012年底地方政府债务超过16.5万亿，占GDP比重超过32%。我们的估算基于目前最权威的国家审计署公布的地方债务数据（2010年底为10.7万亿）。众所周知，这一数字并不包括县级以下地方债务，并且是多方妥协之后的结果。我们认为地方政府债务并未在2011年显著增加，这主要由于当年政府

8、税收收入快速增长，土地出让收入尚可，更重要的是对地方政府平台的新增贷款受到限制。但这一趋势在2012年发生反转。一方面，随着名义GDP增速走弱，税收收入增长大幅放缓，而土地出让收入跌幅更大，两者均恶化了地方政府的财政状况。同时，各种影子银行业务的快速发展为地方政府开启了新的融资渠道。2012年，城投债发行量大幅上升75%，信托贷款增长73%。另外，地方政府也参与了其他的一些创新型贷款渠道，包括与从银行和其他实体借款的企业签订回购协议等。我们