中国企业海外融资的

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1、吴穷德意志银行中国投资银行部副总裁持有清华大学经济学硕士和学士学位。曾在中银国际投资银行部电信组工作。2001年加入德意志银行。他参与的重要交易包括：1. 真明丽2.04亿美元首次公开发售（2006年）2.东风汽车5.89亿美元首次公开发行（2005年）3.中国神华33亿美元首次公开发行（2005年）4. 中国华能集团公司的收购InterGen澳大利亚发电公司50%的独家财务顾问（2003年）5.HPI收购深能源25%股权的独家财务顾问（2002年）6.中国石油天然气股份有限公司150亿美元的西气东输管道项目的独家财务顾问（2001－2002

2、年）7.香港盈科数码动力收购香港电讯的联席财务顾问和相关融资的主承销商（2000年）中国企业海外融资的策略和模式选择中国企业海外融资上市的历史回顾海外融资上市是最重要的一个推出方式。所以，在海外上市融资，在股权私募融资的时候，往往都会考虑到下一步上市的工作。如果没有一个合理的上市推出机制，上市前融资会受到很大的限制。我们先回顾一下中国企业海外上市的历史。应该说从上世纪90年代初，中国企业就开始了一个十几年的、到目前为止仍然在持续的海外上市融资的过程。这个过程大体上可以分为五个阶段。从90年代初，海外上市是从制造业开始发展。主要是因为海外投资者

3、对制造业比较在行，而且在当时的情况下制造业所受到政策方面的限制也是最少的。第一个案例就是华晨金杯汽车在美国的纽约证券交易所挂牌上市。虽然华晨现在已经退出了历史舞台，但是它的上市是有一个划时代的意义。之后，从1993年开始，又一个代表型的案例就是青岛啤酒。青岛啤酒是我们中国企业作为H股形式第一次在香港进行融资，H股这种形式一直持续到现在，主要集中在制造业领域。这是中国企业海外融资上市的第一个阶段。（纠正一下现在有一些媒体讲的不是很准确的地方。现在经常讲一些就是国内A股市场好了，有一些红筹股回归。实际上红筹股和H股在定义上是有本质区别的。红筹是指

4、公司在海外注册，但其主要的经营在国内，是由海外控制国内的经营的一个实体。以青岛啤酒为代表的这一批企业是叫H股，H股本身就是一个纯粹的中国企业，只不过是在香港、美国或者新加坡等海外证券交易所上市融资，这种形式叫H股。）第二个阶段是基础设施行业。在很多制造业企业纷纷融资上市以后，我国当时有一个很明确的政策倾向，就是要利用外资加速我们的基础设施建设。在这种导向的影响下，我们基础设施行业开始了海外融资的一个浪潮。比较有代表性的案例就是1994年的华农国际在纽约挂牌上市，后来又在香港和A股也都挂牌上市。同时有几大航空公司，如东方航空公司、南方航空公司等

5、都在美国上市。在这个阶段的一个突出的特点是：中国企业仍然以H股这种形式成为海外上市融资的一个基本模式。第三个阶段就是1996至1997年红筹公司海外融资的一个阶段。这个阶段主要就是以红筹模式为代表去海外上市，也就是在海外注册公司实体，同时用来收购国内的经营实体，然后用海外的融资平台去海外上市这种模式。那么这种模式当时比较有代表性的（包括现在仍然非常活跃）案例是上海实业、北京控股等这些当时的所谓红筹窗口公司在香港的上市。红筹模式之所以当时受到海外投资人的热烈追捧，最重要的原因是当时97年7月1日香港回归祖国，在这个大背景情况下，当时所有的红筹公

6、司全部受到了国际投资者，包括香港本土投资者的热烈追捧。这在我们现在看来当时是达到了一个非常非理性和一个疯狂的阶段。自从97年回归以后，包括当时受到亚洲金融危机的影响，这个红筹的浪潮很快就过去了。第四个阶段就是我们已经很熟悉的民营高科技企业阶段，这个阶段代表性的案例有新浪、网易等这些互联网公司，在当时代表了一种所谓新经济实体形态。他们在海外上市，当时这种上市主要以纳斯达克融资为主，这是当时的一个浪潮。随着网络经济的逐渐萧条和破灭，进入了另一个我们更加熟悉的阶段，现在传统产业倍受国际投资者的追捧。而且在这个过程中，我们最重要的就是占中国经济支柱地

7、位的国有企业的海外上市融资。这是从1997年中国电信（当时叫中国电信）――现在的中国移动海外上市融资开始的。从97年一直持续到现在，是和我国的国有行业重组同步进行的。这时的资本市场不仅仅是一个融资的工具，更重要的是为我国国企改革服务的一个工具。首先是从电信行业开始，我国四大国有电信公司相继在海外上市；然后是我国石油、石化三大国有的石油石化企业在海外上市；最后就是最新一轮的国有商业银行，现在四大商业银行已有三大商业银行在国外上市，现在农行也正在积极筹备，包括一些其它的股份制商业银行，也在这个过程中都参与进来。为什么说从现在开始我们进入了一个与以

8、往任何一个阶段都不同的全新阶段。就是因为现在我们已经很难区分海外上市融资更多的是以融资需求为主还是以政策导向需求为主，可能更多的是一种混合的形态；也很难区分是以H股