钴行业研究（深度报告）

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1、[Table_MainInfo]•研究报告•金属非金属行业2016-1-8行业研究(深度报告)标题评级看好维持[Table_Author]分析师葛军(8627)65799505gejun@cjsc.com.cn执业证书编号：S0490510120019联系人孙景文（8621）65799581jingwen.sun@outlook.com联系人杨靖凤（8621）68751636yangjf@cjsc.com.cn分析师[Table_Company]行业内重点公司推荐公司代码公司名称投资评级[Table_QuotePic]市场表现对比图（近12个月）资料来源：Wind

2、[Table_Doc]相关研究《去库好转金属反弹持续性待观察，股价短期存在博弈空间》2016-1-3《美元短期调整难撼强势周期，辨清金属大宗短期反弹与中期价格趋势》2015-12-27《美联储加息如期落地，短期基本金属或继续寻底》2015-12-20报告要点n公司目前为PB最低的钢铁股当前华菱钢铁最大的关注点之一其全行业最低的PB水平。无论是0.78的绝对PB水平还是0.57的相对PB，均已经接近了公司历史的低点。n估值偏低的根本原因在于盈利能力不强行业的低迷是导致全行业PB下行的主要原因，而公司自身的问题是使得华菱钢铁相对于行业PB依然存在折价的内在原因。一方面

3、是并不突出的销售毛利率，另一方面是过高的费用支出。这与公司过去几年选择的大幅扩张策略有一定的关系。由于投资时点选择叠加了周期回落，因此快速扩张导致的费用支出无法通过行业景气来化解。n短期期待周期反弹与需求恢复带来的行业性机会无论经济如何演变，处于中游加工业的钢铁行业长期亏损的可能性几乎为零。短期来看，处于亏损状态中的钢铁行业，值得我们期待盈利能力的环比恢复。一旦行业出现盈利恢复，公司在产量方面的增长将进一步保障业绩。而且目前公司吨钢市值仅仅在1000元左右，处于全行业最低的水平，向均值回归的预期为股价提供了更高的安全边际。n长期依赖技术支持、结构调整及未来可能的资

4、产注入作为全球第一大的钢铁企业，安米在技术上拥有较强的优势，长期来看，公司必然能够从中获利，逐步实现技术升级。考虑到公司长期以来在钢铁行业的沉淀和积累，我们相信公司高端品种板材的逐步完善是一个时间问题。请阅读最后评级说明和重要声明1/14行业研究(深度报告)目录钴资源：镍钴、铜钴伴生为主，新能源革命愈发彰显其战略价值3供给：大宗价格低迷，伴生矿减产推升钴矿供给收缩预期4债务危机边缘，嘉能可决心减产点燃钴供应收缩预期4全球金属大宗寒冬凌冽，建议动态关注伴生矿减产6判断1：伴生矿山若主产品不减产，则不会削减钴产出6判断2：减停产并非最优选择，优质矿山需在价格低点逆周期

5、扩产7判断3：2016年钴供给收缩主看“成本竞赛”掉队者9图表目录图2：全球探明钴储量主要集中在刚果（金）、澳大利亚、古巴等地3图3：分析钴矿产出，刚果（金）全球占比高达50%，为主要供应方3图2：钴主要以镍钴、铜钴伴生的形式存在，原生钴矿占比仅6%3图3：据WBMS等数据推算，中国钴矿自给率仅20%，实际或低至10%3图2：全球钴需求35%集中在电池领域，其余包括合金、催化剂等4图3：我们预计，2015年中国锂电池钴的需求占比已升至70%以上4图2：2015年LME基本金属期货价格在2014年基础上跌幅加深4图3：中国因素强势不再是导致基本金属价格趋势性下挫的根

6、本原因4图2：嘉能可（右下GLENLN）试图不断采取措施保住BBB评级5图3：嘉能可通过一系列措施削减债务、资本支出，维持投资评级5图1：华菱钢铁相对PB水平目前也接近历史底部7图2：华菱钢铁的PB水平目前处于历史底部8图3：华菱钢铁每股净资产目前为5.408请阅读最后评级说明和重要声明3/14行业研究(深度报告)表1：基于CDI2014年数据进行测算，嘉能可Katanga、Mopani铜矿暂停生产将缩减3.05%的全球精炼钴供应5表1：以Freeport为例，钴作为副产品2015Q3摊销了刚果金Tenke铜矿约33%的单位现金成本6表1：以Freeport非洲铜

7、矿为例，若以By-product副产品方法计算，钴副产品提升了刚果金Tenke铜矿的整体毛利率水平6表1：按产品分TFT-LCD需求预测（百万美元）8行业重点上市公司估值指标与评级变化8请阅读最后评级说明和重要声明3/14行业研究(深度报告)钴资源：镍钴、铜钴伴生为主，新能源革命愈发彰显其战略价值钴资源主要分布在沉积岩型层状铜矿床（刚果金、赞比亚）、含镍红土矿（澳大利亚及其周边、古巴等）以及岩浆型铜镍硫化物矿床（澳大利亚、加拿大）之中，因此钴矿主要以镍钴（占比50%）、铜钴（占比44%）伴生为主，原生钴矿占比仅6%。就稀缺性而言，虽然钴元素在地壳组成中平均占比达0

8、.002%