金融市场的经济分析：制度与功能视角

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1、第三讲金融市场的经济分析：制度与功能视角两个立足点一、功能金融二、金融制度分析一、功能金融理论立论基础：金融体系的基本功能远比机构要稳定，即功能很少随时间和地域的变化而变化；机构的变化是由功能决定的，机构之间的竞争与创新最终使得金融功能更有效率。基本功能：不确定性条件下资源的跨时期、跨区域以及跨部门配置金融体系的功能1、支付与清算3、资源跨时期或跨空间配置5、提供信息2、资源集聚与分割4、风险管理6、处理激励问题二、金融市场：一种有别于银行制度的金融制度银行制度传统意义上的（商业）银行是一个主要从事

2、吸收公众存款和发放贷款（即存贷结合，进而可以说关系导向）的金融机构。（Freixas和Rochet，1997）作为金融中介机构中的一类，银行一般透明度很低（Opaque）。这意味着银行拥有两个核心特征：第一，银行利用价值确定的负债为不确定的、不可交易的资产提供资金（即资产转换功能）；第二，负债具有高度流动性（或可兑付）的同时资产低流动性导致的内在脆弱性。银行为什么产生或存在？信息问题（信息不对称，Leland和Pyle，1977）。市场不完全（Gurley和Shaw，1960；Benston和Smi

3、th，1976；Fama，1980）。委托监督（Diamond，1984）。控制（避免“免费搭车”、制定激励兼容契约、介入公司治理）。流动性保险（Diamond和Dybvig，1983）。监管补贴（保护性监管措施、存款保险、隐含的最后贷款人便利等等）。支付体系中的特殊功能。银行为什么产生或存在？来自上述（金融中介）理论的分析实际上给出了银行（作为一种独特金融中介机构）存在的两大根源：一是垄断性（根源于监管限制与其特有的专属信息优势）；二是比较优势（根源在于银行的专属信息优势）。银行专属信息的来源：—

4、—账户管理与监控；——借款人信息显示意愿（但不愿在市场上公开，可能损害其竞争力）；——来自银行的自我信息投资意愿（核心竞争力、长期关系的价值、信息的重复使用等）。资本市场的特征分析透明度风险分散和风险传递资产成长性流动性价格波动性融资功能从理论上，直接融资方式有别于银行等金融中介介入的信用活动，即其实现并不需要金融机构创造的“次级证券”的介入，而表现为初级证券在各类最终资金主体之间的直接（信用）交易——最终的资金需求者（借方）为了获得资金，通过契约以让渡针对其自身的某种形式未来权利（债权或者是股权）

5、为代价，这种权利的证明则表现为各类初级证券（债券或股票），相反，盈余主体则以持有的证券为凭证，让渡了资金的使用权，从而形式上表现为（初级）证券和资金的直接市场交易，而这种（初级）证券与资金长期交易（超过1年为限）的场所及关系的总和，就是资本市场。因此，直接融资的出现与兴起必须以资本市场的存在和发展为基础。美国家族财富与公司规模的对比:1991年与1924年家族名称1991年财富（10亿）单个家族财务可支持的最大公司家族名称1924年财富（百万）单个家族财务可支持的最大公司Walton24.949Mi

6、nnesotaM&MRockfeller10772N.Y.CentralRRDuPont8.6161ConagraInc.Morgan7284AT&TMars8.0170AmeradaHessFord6608Chi,M&SRRGates6.4207CorestatesFin.Harkness45113ErieRRCoKluge5.9221AmericanStoresMellon45014Chicago&NWRR资料来源：转引自Craneetc《TheGlobalFinancialSystem》，19

7、95，p89、93，有删减世界各国盈亏部门的基本状况（占GDP的比重，单位：%）家庭企业政府国外一般水平4.8-6.30.31.0发达国家6.1-7.61.3-0.1发展中国家3.52-4.9-0.72.1融资功能直接融资的特征：风险-收益特征流动性（标准化以及实物资产的证券化）监控机制——直接监控竞争力与融资成本（机构较高的集中度或敲竹杠和锁定效应的存在）单纯由金融中介提供的产品无法满足经济的内在要求，削弱了储蓄者的储蓄动机和投资者的投资动机，或者可以说，经济中的储蓄者与投资者中存在着强烈的产品创

8、新动机，只要当技术、信息变革进行到一定程度时，突破临界点时，直接融资就会在间接融资的基础上出现、发展。而伴随着直接融资的发展，大量的基于市场的证券得以出现，这在理论上就意味着金融体系证券完全化程度的加强。基于市场的融资机制的演变四阶段：第一阶段：平行（富裕主体与大企业）第二阶段：银行与非银行资产负债业务的证券化第三阶段：非银行中介与银行之间的资金互动第四阶段：风险投资、创业板与结构化融资非中介化——市场对银行的冲击。强调从融资规模上看，无论是历史还是现实，与银行等中介