化工新材料板块展望

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1、时雪松中国国际金融有限公司2005年12月需求高增长VS产能高增长——化工新材料板块展望1中国化工行业新材料—需求增长快速新材料企业的估值水平有机氟—增长动力是研发有机硅—成本是关键，未来是下游聚氨酯—MDI价格会走向何方？环氧树脂及其原材料—低谷还将徘徊Q&A目录2新材料：表现来自于业绩增长业绩增长和未来预期推动上涨。未来？新材料股成为热点资料来源：彭博咨讯，中金公司研究部3新材料：子行业的比较资料来源：公司资料、中金公司研究部4新材料：价格波动的影响资料来源：中金公司研究部有机硅单体价格MD

2、I价格5中国化工行业新材料—需求增长快速新材料企业的估值水平有机氟—增长动力是研发有机硅—成本是关键，未来是下游聚氨酯—MDI价格会走向何方？环氧树脂及其原材料—低谷还将徘徊Q&A目录6新材料：合理估值如何界定国际公司可比性不强资料来源：彭博咨讯、中金公司研究部7新材料－增长率决定估值从竞争力角度，估值对国际公司应有折让，而成长性给予溢价资料来源：彭博咨讯、中金公司研究部正常化平均收益的DCF模型可以作为内在价值的检验工具8企业的内在价值是多少？新材料企业的估值水平资料来源：彭博资讯，中金公司研

3、究部目前国内新材料估值与短期高增长率有关9中国化工行业新材料—需求增长快速新材料企业的估值水平有机氟—增长动力是研发有机硅—成本是关键，未来竞争激烈聚氨酯—MDI价格会走向何方？环氧树脂及其原材料—低谷还将徘徊Q&A目录10中国化工行业有机氟—竞争力来自于研发资料来源：中金公司研究部氟聚合物：进入壁垒相对较高，低端PTFE和氟橡胶竞争开始激烈PVDF用于LAN电缆和绝缘耐高温涂层，FEP用于彩板涂层含氟精细化学品：技术要求较高11资料来源：中国化工年鉴、化工技术经济、中金公司研究部有机氟—CFC

4、替代品竞争激烈CFC替代品：进入壁垒相对较低，F22和F125等国内竞争激烈，F134a，F152a，F32和F143a等逐渐大量进入，山东东岳、江苏梅兰，浙江鹰鹏、浙江三环、巨化以及其它民营企业需求基本平稳增长，增量出口消化竞争力来自于产品更新12中国化工行业有机氟—温室效应带来的CDM项目资料来源：中金公司研究部CDM项目：氟化工行业的额外收益CDM溢价的误区：合理估值加上CDM带来的溢价折现才是正确的价值计算方法收益不确定性：注册认证、削减量确认、F22装置的正常开车。氟化工产品的高二氧化

5、碳当量13三爱富—研发竞争力和完整产品线机会风险最完整的产品线，稳定增长潜力每年投入2000万元，有4～5个新产品成功。2006年有F125，F143a，F134a，F32，PVDF和FEP，2007年有六氟丙酮、双酚AF和全氟辛酸。未来几年稳定增长。CFC替代品的行业竞争加剧人民币对美元进一步升值可能，升值2％，每股收益影响6％。CDM项目2007年连续7年开始每股0.3元收益。估值可比国际公司的水平。14巨化股份—CDM溢价已经反映机会产品多元化，涉及氟化工、合成氨、酸、氯碱和农药等，市场风

6、险得到分散。巨额关联交易，总关联交易达到销售额的60%以上。风险氟化工产品品种不多，目前只有F22、HF、F46。CDM削减量具有一定不确定性。CDM带来一定价值，每年0.1元左右，7年折现在0.4元左右，另有一套F22装置签约可能性，再增加0.4元。即使给予12倍左右估值，目前股价已经基本反映了CDM预期。资源带来氟化工成本上有一定优势，未来有进一步发展空间15中国化工行业新材料—需求增长快速新材料企业的估值水平有机氟—增长动力是研发有机硅—分歧在于民营企业能否顺利进入聚氨酯—MDI价格会走向

7、何方？环氧树脂及其原材料—低谷还将徘徊Q&A目录16有机硅—需求增长仍将维持单体需求高增长资料来源：中金公司研究部、海关数据应用广泛17反倾销保护价格资料来源：中金公司研究部有机硅—分歧在于新进入者能否顺利开车对国外生产商征收13％～35％保证金（关税）国内未来产能是否难以预期？国际上有记录的有信越－GE东芝泰国厂扩10万吨，和瓦克7万吨道康宁－瓦克张家港20万吨？，罗地亚蓝星天津20万吨？成本下降空间原材料价格逐渐下行（1.2CH3OH,1HCl,0.25Si，二甲选择性继续提高需要时间。18

8、有机硅技术各有千秋有机硅－新安VS.星新材料：新安的优势从Normalized毛利的FCF模型测算，股价已经反映未来增长，新安股份比星新材料更有空间新安股份的氯甲烷循环和毛利率黄磷液氯甲醇亚磷酸二甲酯氯乙酸液氨甘氨酸草甘膦硅粉氯甲烷有机硅单体氯甲烷回收有机硅中间体和下游产品传化进入后对新安的长期发展有利19新进入者无法顺利开出，2007年单体价格维持高位，大规模产能增长。有机硅—新安VS.星新：星新的优势聚碳级双酚A应用打开市场，环氧树脂市场供需可能发生变化。有机硅单体成本进一步下降可能。需要密