466中金公司：乳品行业报告

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1、供应链协调发展下的高速增长--乳品行业研究报告袁霏阳二OO三年五月中国国际金融有限公司中国国际金融有限公司要点1.乳品需求将保持长期稳定增长2.影响行业集中度和利润率提高的因素3.两类企业间的博弈4.供应链协调发展能力是乳品企业核心竞争力5.行业投资价值6.伊利股份比光明乳业更具投资价值2引子中国国际金融有限公司乳业产业链和中国乳品经济概貌乳业产业链和中国乳品经济概貌
乳品加工业主导产业食品生产商生产原奶零售商乳品链发展要素乳品加工食品贸易商输入生产服务商需求非食品生产商个体养殖户
现有奶源80%以上个体养殖户送奶到户送奶到户1,500家乳品4.5－5百万头奶牛1,500家乳品

2、5亿分散在个体饲养者4.5－5百万头奶牛加工公司：加工公司：5亿城镇消费者城镇消费者手中现代零售渠道集体和国有牧场3030－－5050家全国家全国现代零售渠道集体和国有牧场性公司
规模上企业占企业性公司0.7－1百万头奶牛0.7－1百万头奶牛总数的30%200200－－300300家区家区企业/团购域性公司企业/团购域性公司7.8亿7.8亿
城乡人均乳品消费进口奶粉进口奶粉1,000－1,200农村消费者农村消费者1,000－1,200家地方小公司家地方小公司量之比为20：12002年11万吨传统零售渠道2002年11万吨传统零售渠道资料来源：中国奶业协会、中金公司研究部3引子

3、中国国际金融有限公司乳品种类繁多但在我国实际应用有限牛奶主要成分：脂肪/蛋白质/乳糖
液态奶和酸奶的研发与加工能力已达世界先进水奶酪液态奶发酵奶奶粉黄油平天然奶酪加工奶酪灭菌奶巴氏奶酸奶乳酸饮料普通奶粉功能/配方奶粉
奶粉中的功能与超高温灭菌奶配方奶粉发展稍软脂奶酪常规巴氏凝固型发酵型全脂奶粉(UHT)硬脂奶酪超巴氏搅拌型调配型脱脂奶粉逊二次灭菌奶3441
黄油和奶酪等高乳清还原奶附加值乳品的研2乳清粉全脂奶脱脂奶发因需求有限而乳清蛋白浓缩物低脂奶乳清蛋白分离物脱脂奶处于较低水平乳蛋白浓缩物乳糖乳饮料干酪素酪蛋白酸酪乳脱脂奶粉资料来源：中金公司研究部4引子中国国际金融有限公司原

4、奶消费结构的地区差异欧盟15国美国其他
欧美国家以奶酪消费其他鲜奶16%19%21%为主，奶粉消费量很鲜奶33%低酸奶4%
亚洲国家以液态奶消奶粉8%费为主，奶粉消费量酸奶2%较高奶粉奶酪奶酪4%48%45%亚洲及中东地区中国其他其他奶酪6%18%13%冰淇淋4%奶粉12%鲜奶54%奶粉酸奶鲜奶18%3%66%酸奶6%资料来源：荷兰合作银行、中国奶业协会5引子中国国际金融有限公司原奶等值概念
原奶等值是指乳制品原奶等值系数的原奶消耗量乳制品原奶等值系数冰淇淋0.3酸奶0.6-1鲜奶1炼乳3奶粉5-8.7黄油8奶油8干乳清8奶酪10酪蛋白30资料来源：中金公司研究部6乳品需求将保

5、持长期稳定增长中国国际金融有限公司乳品消费的几个重要特征1.城镇消费比例高
城镇乳品消费量占国内消费总量的85%2.大中城市主导城镇乳品消费
35个大中城市人均乳品消费支出是全国城镇人均水平1.7倍3.区域市场消费规模与成长性各不相同
华北和西南市场人均乳品支出较高、中南市场乳品消费增长较快、华东市场规模与增长兼备7乳品需求将保持长期稳定增长中国国际金融有限公司乳品消费的增长趋势98年起消费增长出现加速趋势
98年前的7年间呈平1,600(万吨)原奶消费总量城镇原奶消费量%稳发展之势，年均增4.41,400:1200-2899幅5.4%1RGA1,200C量总费消奶
98年后的

6、4年间呈加1,000原%45.:速增长趋势，年均增899-12980091RGAC量总费消奶幅高达14.4%原600400200-19921993199419951996199719981999200020012002资料来源：中国奶业协会、中金公司研究部8乳品需求将保持长期稳定增长中国国际金融有限公司乳品消费的增长趋势(续)液态奶和酸奶领涨城镇乳品消费
前10年城镇消费年均液态奶消费量奶粉消费量酸奶消费量冰淇淋消费量其他乳品消费量增长10.5%，液态奶1062CAGR(98-01)（万吨）和酸奶为13.9%和10004.3%20.7%-1.7%80034.0%
近4年城镇消费

7、年均63910.3%600增长18.5%，液态奶433和酸奶为30.6%和40034%30.6%2000199219982001资料来源：中国统计年鉴、中金公司研究部9乳品需求将保持长期稳定增长中国国际金融有限公司乳品消费的增长趋势(续)消费结构向高附加值产品转移
液态奶中高附加值产城镇乳品消费金额年增长率城镇乳品消费量年增长率品销量增长明显快于30%同期液态奶总量增幅
奶粉中高附加值产品20%销量比例从98年的42%提高至01年的10%50%0%-10%199519961997199819