chp4第4章资本结构决策

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1、第4章资本结构决策4.1资本成本4.2杠杆分析4.3公司资本结构决策总结与结论这里所涉及的“资本”是指为购置公司资产所需筹措的全部资本，它体现在资产负债表右方的各个项目上，包括负债（短期负债和长期负债）和股东权益。【学习目标】通过本章学习:学生可以掌握资本成本、经营杠杆、财务杠杆、总杠杆的基本理论与确定方法；了解现代资本结构与资本成本、公司价值的关系；熟悉资本结构与财务危机成本、代理成本的关系；掌握资本结构决策的影响因素；掌握公司资本结构设计的基本方法。4.1资本成本从理论上说，资本成本是指公司接受不同来源资本净额的现值与预计的未来资本流出量现值相等时的折现率或收益率。资本净额是指

2、公司收到的全部资本扣除各种筹资费用（如委托金融机构代理发行股票、债券所支付的注册费、代办费、向银行取得借款支付的手续费）后的剩余部分；未来资本流出是指公司需要逐年支付的各种利息、股息和本金等。4.1.1债券资本成本债券资本成本是指发行债券时收到的现金净流量的现值与预期未来现金流出量的现值相等时的折现率。如果不考虑所得税和发行费，这一折现率就是债券的到期收益率。其公式为：式中：B0代表债券发行额；Bt代表第t年末偿还债券的本金；It代表第t年末支付的债券利息;Kb代表债券的资本成本；(4-1)T代表所得税税率；F0代表第0期支付的债券发行费或借款手续费。如果公司发行的债券是按面值发行

3、的，并且每年支付利息一次，到期还本，那么上述公式可转化为：式中：Bn表示债券的面值或本金(Bn=B0)。【例4-1】为筹措项目资本，某公司决定发行面值1000元，票面利率12%，10年到期的公司债券，其筹资费率为5%，所得税税率为35%。假设债券每年付息一次，到期一次还本，则该债券的成本可通过下列方式求得：(4-2)或根据财务函数：=RATE(10,-1000×12%×(1-35%),1000-1000×5%×0.65,-1000)，回车后可得到：Kb=8.32%。如果债券期限很长，且每年债券利息相同，则可视作永续年金，利用简化的公式计算债券资本成本的近似值，即：按上例：注意在上述

4、计算中，假设债券按面值发行，且没有考虑债券发行费的摊销、债券溢、折价摊销及其税赋作用。如果公司没有债券发行在外，对给定到期的债券成本可通过政府债券（有相同的持有期）的市场收益率与估计的公司信用风险溢酬求得。(4-3）【例4-2】假设BBC公司资产负债表中长期负债账面价值为3810万元，息票率为8%，期限6年，每半年付息一次,该债务的资本成本可根据同等期限政府债券收益率和公司的风险情况确定。假设同等期限政府债券收益率为7%,考虑风险因素,投资者对公司债券要求的收益率为9%,则半年为4.4%[(1.09)1/2-1].首先,根据投资者要求的收益率确定债券的市场价格,即:或者说，如果债券

5、市场价格为963.3元，投资者到期收益率为9%[(1.044)2-1]。其次，将投资者要求的收益率转化为债务资本成本。假设公司所得税税率为40%，税前筹资费率为发行额的3%,则债券资本成本（半年）为：根据财务函数，可解得债务成本（半年）为2.94%，则年债务成本：4.1.2银行借款资本成本长期借款作为公司的借入资本，其计算方法与债务资本成本相同。在实际工作中，银行借款成本的计算应考虑以下两种情况：第一，补偿性余额。公司申请长期借款，银行往往要求借款人从贷款总额中扣留一部分以无息回存的方式作为担保。在这种情况下,公司实际使用的资本成本(Kd)将比原来有所提高。【例4-3】假设某公司向

6、银行借款100万元，期限10年，年利率为6%，利息于每年年末支付，第10年末一次全部还本,所得税税率为35%，假设不考虑筹资费。根据公式（4-3），该项借款的资本成本为：在上例中，如果银行要求公司保持10%的无息存款余额，则公司的实际借款资本成本为：第二，贷款名义利率与有效利率。通常，银行借款合约中规定的利率是年名义利率，如果每年付息期数超过一次，则有效利率大于名义利率。4.1.3优先股资本成本优先股是介于债券和普通股之间的一种混合证券，与债券相同之处是要定期支付股息，不同之处是，它没有到期日。与普通股相同之处是同为股权资本，其股息用税后利润支付，不能获得因税赋节余而产生的收益。因

7、此，从某种意义上说，优先股恰似一种无期限的债券。如果优先股的股利每年相等，则可视为永续年金而采用下列公式计算其资本成本：实际贷款利率为：(4-4）式中：Kp代表优先股资本成本；Dp代表优先股年股息；P0代表优先股市场价格。【例4-4】假设某公司发行面值100元的优先股，筹资费率为4%，股息率为9%，优先股按面值销售,假设所得税税率为30%,则发行优先股的资本成本为：若上例中优先股的发行价格为90元，其他资料不变，则该种优先股的资本成本为10.42%。这表明，优先股的成