“消费和创新”系列之四：消费增速究竟是5%，还是10%

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1、目录1.限上零售仅增5%，消费难道凛冬已至？52.低估还是高估，10%可不可能？62.1居民用电增速仍高，消费或许并不太低62.2统计范围局限，实际消费低估72.3消费公司营收尚可，增速不在历史低位83.减税降费支撑消费，信贷助力长期发展12图目录图1投资增速和消费增速（%）5图2消费和投资对GDP增长的贡献率（%）5图3社消零售总额和限额以上零售同比增速及两者差值（%）5图4社会消费品零售总额和GDP支出法核算下消费同比增速（%）6图5我国不同收入阶层每年人均用电量（千瓦时）和人均消费支出（元）6图6城乡居民生

2、活用电量累计同比（%）7图7城乡居民生活用电量和全国居民人均消费支出累计同比增速（%）7图8居民消费支出各分项19年1季度和18年同比增速（%）8图9上市公司商贸零售行业营业收入累计同比增速（%）9图10消费品类行业上市公司营业收入累计同比增速（%）9图11消费品类上市公司分类别营收累计同比增速（%）10图12GDP最终消费支出中居民和政府部门占比10图13包含服务消费后上市公司营收累计同比增速（%）11图14限额以上零售占社会消费品零售总额比重（%）12图1519年减税金额估算（亿元）12图16中国居民消费倾向

3、12图17CPI与PPI当月同比增速之差（%）13图18信用卡信贷总额及同比增速13图19银行卡卡均消费金额（元）13表目录表1不同消费指标的统计口径和频率81.限上零售仅增5%，消费难道凛冬已至？经济结构转型，消费贡献上升。过去我国经济主要靠投资拉动，而目前随着经济结构转型，消费对经济增长越来越重要。一方面，16年5月以来，消费增速持续高于投资增速，19年5月消费和投资当月同比增速分别为8.6%和4.4%。另一方面，14年开始消费对经济增长的贡献就已超过投资，且差距逐年扩大。消费对经济增长的贡献率从14年2季度

4、的54.4%上升到19年1季度的65.1%，而同期投资对经济增长的贡献率从48.5%下滑到12.1%。图1投资增速和消费增速（%）投资增速消费增速6050图2消费和投资对GDP增长的贡献率（%）消费对GDP增长贡献率投资对GDP增长贡献率12010040803060204010200Feb-95Mar-98Apr-01May-04Jun-07Jul-10Aug-13Sep-16资料来源：WIND，0Mar-09Jul-10Nov-11Mar-13Jul-14Nov-15Mar-17Jul-18资料来源：WIN

5、D，判断消费情况，指标哪个可靠？随着消费对于经济日渐重要，我们就更加需要做好对消费走势的跟踪和预判。通常来说，观测消费最常用的两个指标是社会消费品零售总额以及其中限额以上企业的零售情况。而过去较长一段时间以来，由于工业决定经济走势，并且社消零售总额增速同工业增速多次出现显著背离，因此，限额以上企业零售额指标往往更为可靠。差距有所走扩，消费仅增5%？18年以前，社会消费品零售总额几乎保持着10%以上的增长，而限额以上企业零售额增速虽然波动高于社零增速，但两者的差距一直稳定在2-3个百分点左右。18年开始，限额以上零

6、售增速出现大幅下滑，尽管社零增速也出现回落，但是幅度远小于前者，这导致两者之间的平均差距扩大到5个百分点左右。5月社消零售总额增速回升至8.6%，而限额以上消费品零售额增速则从4月的仅2%回升至5.1%。那么，根据过往的经验来看，如果限额以上零售增速更为可靠的话，难道说我们当前的消费增速已经只有5%了？图3社消零售总额和限额以上零售同比增速及两者差值（%）两者之差（右轴）社消零售总额同比增速限额以上消费品零售同比增速148121068464220014/514/1115/515/1116/516/1117/517

7、/1118/518/1119/5资料来源：WIND，GDP中消费支出稳定，增长情况好于社零。落实到经济增长，我们还是要看GDP中消费的情况如何。从支出法的角度看GDP的构成，其可以分为消费、投资和进出口三大部分，也就是我们常说的拉动经济的“三驾马车”。而GDP支出法核算下的消费支出，增长情况较为稳定，甚至要好于社零。15-17年间两者增速均稳定在10%左右，但18年以后，社零增速持续下滑并跌破10%，而GDP核算中的消费支出增速虽有下降，但18年增速却不降反升，非常接近10%。各种消费指标的指向不一，不禁令我们困

8、惑，当前真实的消费状况，究竟是凛冬已至的5%，还是企稳向好的近10%？图4社会消费品零售总额和GDP支出法核算下消费同比增速（%）社会消费品零售总额当月同比GDP核算中消费支出同比2520151050Dec-10Sep-11Jun-12Mar-13Dec-13Sep-14Jun-15Mar-16Dec-16Sep-17Jun-18Mar-19资料来源：WIND，1.低估还