中小银行“破刚兑”的蝴蝶效应~如何影 响信用周期

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1、敬请阅读末页的免责条款正文包商银行事件以来，同业存单认购率逐渐回暖。以5月27日-6月28日（事件发生之后5周）为窗口期，可以观察到：除国有行以外，各类银行的同业存单认购率都经历了“先急跌、后缓升”的过程。第1周，股份行、农商行、城商行的认购率（实际发行规模/计划发行规模）分别从95.2%、89.7%、79.9%，快速下降到78.5%、70.9%、68.5%。之后从第2周开始恢复，并于第5周回升到85.9%、91.9%、76.0%，差不多回到事件之前的水平。时间段国有行股份行农商行城商行第0周5.

2、20-5.24100.0%95.2%89.7%79.9%图1：同业存单认购率逐渐回暖第1周5.27-5.31100.0%78.5%70.9%68.5%第2周6.03-6.0799.7%90.8%74.7%70.3%第3周6.10-6.1499.6%90.6%82.7%81.2%第4周6.17-6.2199.8%95.4%86.1%84.1%第5周6.24-6.2899.9%85.9%91.9%76.0%资料来源：Wind，同时，发行利率分化悄然形成。一般来说，同业存单以Shibor为基准来定价，3

3、个月Shibor是3个月同业存单发行利率的“下限”。6月中旬以来，央行加大流动性投放力度，3个月Shibor大幅下降34BP至2.6%附近，而3个月存单发行利率仅下降17BP至3.0%附近，二者利差扩大至37BP，在走势上表现为利率与“下限”之间的距离拉大。分不同类型银行看，国有行和股份行存单发行利率已经随资金利率同步下行，而城商行和农商行存单发行利率受到信用风险溢价的抬升，仍处高位，利率分化显著。图2：资金利率下行，同业存单发行利率却居高不下图3：城商行、农商行存单发行利率受风险溢价抬升资料来源

4、：Wind，资料来源：Wind，敬请阅读末页的免责条款可见，尽管事件带来的流动性冲击消减，但由于刚兑预期打破，中小银行同业存单可能因此面临信用风险重定价的过程。这一过程，将推升中小银行的负债端成本，造成其资产端扩张速度放缓，最终对整个银行体系信用扩张产生影响，呈现“蝴蝶效应”。历史经验也表明，同业存单发行利率上行与银行体系资产增速下行之间确实存在对应关系，且传导时滞在一个季度以内。例如2016年Q4同业存单利率大幅上行78BP，2017年Q1银行业总资产增速紧跟着下跌2个百分点。图4：同业存单发行

5、利率上行，中小银行资产增速下行图5：银行体系资产增速或将下行资料来源：Wind，资料来源：Wind，接下来，本文比较研究中小银行资产负债表，探讨上述“蝴蝶效应”的影响程度。1、中小银行界定在央行口径下，中小银行指本外币资产总量小于3000亿元的中资银行（以2008年末额为参考标准），包括恒丰银行、浙商银行、渤海银行、小型城市商业银行（不包括北京银行、上海银行、江苏银行）、农村商业银行、农村合作银行、村镇银行和农信社等，本文也简称“中小行”。与中小银行概念相对的是大型银行（本外币资产总量大于2万亿的

6、中资银行，包括工商银行、农业银行、中国银行、建设银行、国家开发银行、交通银行、邮政储蓄银行）与中型银行（本外币资产总量小于2万亿且大于3000亿元的中资银行，包括政策性银行、招商银行等9家股份制银行、北京银行、上海银行、江苏银行），本文统称为“大行”。按照这一界定，中小银行资产占银行体系1/4。截至2018年底，中国有4588家银行业金融机构，其中87%（3989家）是中小银行，以农村金融机构居多。中小银行虽然单个规模较小，但数量庞大，其资产合计达到62.2万亿，在银行业总资产中占比23.3%。资

7、产扩张速度长期高于行业平均。2011-2018年，中小银行资产规模以年均25.8%的速敬请阅读末页的免责条款度增长，远高于行业平均14.2%，使得资产规模从11.3万亿扩张到62.2万亿，占银行业总资产的比重从11.8%上升到23.3%。不过2017年以来，在金融去杠杆之下，中小银行扩张步伐已经“慢下来”。其资产增速从2016年底27.4%大幅下降到2018底9.4%，与此同时，全行业资产增速仅从15.7%下降到6.8%，中小银行资产增速趋于向行业水平靠拢。图6：中小银行资产62.2万亿，在银行业

8、占比1/4图7：中小银行资产增速长期以来高于行业水平资料来源：Wind，资料来源：Wind，2、样本选择截至2019年7月1日，同业存单余额为9.9万亿，发行主体有349家银行业金融机构。其中，312家是中小银行（余额4.9万亿），17家是大行（余额5.0万亿），另有个别外资银行和民营银行。我们以这312家中小银行为初始样本，进一步选取发行材料中有2018年度完整财务数据的188家为最终样本，将其与17家大行进行比较研究。3、比较研究总结地说，与大行相比较，中小银行资产负债端有以下