宏观策略2019年半年报

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1、目录一、上半年宏观市场回顾.-4-二、宏观环境评述....................................................................................................-4-2.1中美贸易形势二次缓和，短期提振市场风险偏好.....................................-4-2.2政经压力交织，美联储欲预防性降息...................................................

2、.....-6-2.3中短期衰退阴影，中长期滞涨格局............................................................-9-三、大类资产市场分析..........................................................................................-11-3.1商品市场整体强势但严重分化.....................................................

3、..............-11-3.2美元指数高位盘整，人民币依然偏弱......................................................-13-2.3债券影响因素由经济切换至通胀..............................................................-14-2.4股市有望重演过山车行情......................................................................

4、....-15-四、下半年资产配置建议......................................................................................-16-一、上半年宏观市场回顾2018年底中美贸易纷争所带来的全球经济衰退预期使得全球股市和国际原油价格出现大幅度调整，为了缓和贸易纷争对经济增长和金融市场的负面冲击，一方面11月底中美领导人在阿根廷G20会议期间达成停火协议并开始贸易谈判，美国暂停把对2000亿美元中国商品的加征税率由10上调至25，中国扩大

5、对美国商品的进口力度；另一方面环球央行调整货币政策基调，美联储暂停加息并将在9月底结束缩表进程，欧洲央行推迟货币政策正常化时点并推出新一轮TLTRO（定向长期再融资操作），中国调整去杠杆力度策略并同时启用积极财政政策和宽松货币政策。出于对中美达成贸易协议的乐观展望以及环球逆周期调节政策的刺激作用，2019年一季度全球经济有所企稳，中外股市同步反弹，贵金属和主权债券先扬后抑，商品价格有所上行，然而欧元区经济持续受到英国脱欧僵局的冲击，二季度后中国也部分回撤逆周期调节政策。5月初美国单方面破坏中美贸易谈判，不仅把对2000

6、亿美元中国产品加征税率由10%上调至25%，试图完全封杀中美之间的科技经贸和交流，还威胁对剩下全部中国对美国出口产品加征关税；至此中国终于意识到中美之间根本矛盾不可调和，因此中国面对美国的蛮横行径针锋相对的给予还击，中美贸易形势急剧恶化，市场避险情绪大幅上升，美联储被迫准备预防性降息；而在意识到中国不会屈服于极限施压之后，美国特朗普政府为了缓和贸易纷争对经济的冲击和安抚选民，也于6月底与中国领导人在日本G20会议期间达成二次停火协议并重启中美谈判。二、宏观环境评述2.1中美贸易形势二次缓和，短期提振市场风险偏好6月29

7、日在日本G20会议期间，中国主席习近平与美国总统特朗普闭门会晤80分钟之后决定重启中美贸易谈判，特朗普宣布在谈判期间暂缓原本打算实施的对中国所有剩余产品的关税措施，并允许华为购买美国产品，而中国将大量购买美国农产品。我们在6月9日的专题报告《地缘政治系列之一：中美仍有达成贸易协议可能，但两国对抗局势将长期存在》中已经指出“即使中美已经进入新冷战格局，中美之间长期关税壁垒符合特朗普政府中部分官员所持的中美经济脱钩的企图，但中美经济不可能迅速脱钩也不可能完全脱钩，而且中美贸易纷争恶化很可能导致特朗普输掉2020年总统大选，

8、因此我们认为中美之间还是有可能达成贸易协议”。本次习特会达成中美贸易形势二次缓和完全符合我们的预期。特朗普已经于6月18日宣布正式参选2020年美国总统大选，由于特朗普肆意挑战现存国际政经规则的能力来源于美国总统职位权力，因此特朗普必定全力以赴争取连任，赢得2020年总统大选将成为特朗普所有行动的总体纲领。影响特朗普连任总统的因素