策略问道产业之黄金投资机会：降息与科技周期中黄金的投资时钟

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1、正文目录引言：降息周期中黄金的投资时钟，如何参与投资机会?4从国际货币体系变迁看黄金定价机制转变5近代国际货币体系的变迁5金本位到布雷顿森林体系：黄金的货币职能被美元取代5布雷顿森林体系到牙买加体系：黄金从货币属性到商品属性的飞跃6黄金的货币属性和商品属性6黄金的定价机制以及影响因素8货币属性：美元指数影响黄金价格的波动方向8商品属性：供需格局影响黄金价格的波动幅度8金融属性：长期通胀水平影响黄金价格的弹性10避险属性：事件性冲击仅影响黄金的短期波动11复盘历史上美元的降息周期中黄金价格表现131981-1983年降息周期：美元指数和黄金价格同步上涨131985-1987年降息周

2、期：美元指数下行与黄金价格上涨141990-1993年降息周期：美元指数上涨与黄金价格下跌152001-2003年降息周期：美元指数先升后降，黄金价格上行152008-2014的宽松周期：美元指数先弱后强，黄金价格先升后降16黄金价格上行期与黄金股投资机会18黄金的投资时钟理论18在美联储转鸽后全球确认进入宽松周期18黄金股价格走势明显弱于黄金价格19投资建议：黄金股的博弈价值高于配置价值19谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准图表目录图表1：黄金的四大主要属性4图表2：国际货币体系变迁5图表3：黄金价格与国际货币体系7图表4：黄金价格与美元指数呈现一定的负相关性8图

3、表5：2017年全球黄金的需求结构9图表6：全球黄金的供给变动相对稳定9图表7：全球黄金的需求波动相对较大9图表8：全球黄金的供给变动相对稳定10图表9：全球黄金的需求波动相对较大10图表10：通胀波动较大时黄金价格与美国核心CPI的相关度较高10图表11：黄金价格与原油价格高度正相关10图表12：黄金ETF的运行原理11图表13：黄金价格与VIX指数关系12图表14：复盘美国1980年以来的5轮货币降息周期13图表15：1981-1983年宽松小周期美国名义GDP和CPI表现14图表16：1981-1983年宽松小周期黄金价格下行14图表17：1985-1987年宽松周期美国名

4、义GDP和CPI表现14图表18：1985-1987年宽松周期黄金价格稳步上行14图表19：1990-1993年宽松周期美国名义GDP和CPI表现15图表20：1990-1993年宽松小周期美元指数上涨，黄金下跌15图表21：1998年宽松小周期美国名义GDP和CPI表现16图表22：1998年宽松小周期黄金价格下行16图表23：2001-2003宽松周期美国名义GDP和CPI数据下行16图表24：2001-2003宽松周期黄金价格稳步上行16图表25：2008-2014宽松周期美国名义GDP和CPI表现17图表26：2008-2014宽松周期黄金价格先升后降17图表27：黄金的

5、投资时钟18图表28：黄金价格与A股wind黄金指数的相对收益情况19图表29：黄金价格上涨期间与A股wind黄金指数的绝对收益情况19图表30：A股主要黄金上市公司的矿金产量/市值情况20谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准引言：复盘历次美元的降息周期，如何参与投资机会?马克思在资本论里指出：“货币天然是金银”，由于黄金具有体积小、价值大、便于携带、久藏不坏、质地均匀、容易分割等优点，天然就具备充当货币的属性。黄金是全球货币体系的基础，事实上全球的货币体系一开始是以金本位制，而在随后随着经济的逐步发展，国际货币体系逐步

6、变迁，整个过程中也伴随着黄金定价机制的转变。从宏观的角度，黄金融合了本身的货币属性、商品属性、金融属性、避险属性等多重属性于一身，而黄金的定价机制复杂，黄金的价格因素包含了全球经济、货币政策以及政治的多维度的博弈。通过复盘黄金价格波动以及定价机制的历史变迁，可以一定程度上理解大国博弈的历史以及当前的新生态。图表1：黄金的四大主要属性货币属性金融黄金商品属性属性避险属性资料来源：从投资的角度，今年以来黄金价格在全球宽松政策预期以及逆全球化加剧的趋势下，黄金价格不断上行，对应A股黄金股的股价也有一定表现。但对于未来，黄金的价格能否持续上涨？黄金价格上涨对应A股什么样的投资机会？黄金价

7、格上涨如何传导至黄金上市公司的股价？本篇报告将一一为各位投资者解读。回顾上世纪初以来国际货币体系的重要变迁，其中黄金的定价机制也发生了根本性变化，而通过复盘牙买加体系确立以来5轮美元降息周期中黄金价格的表现，我们主要得出以下结论：（1）在各个变量中，美元指数以及美国通胀是影响黄金价格趋势方向和幅度的重要变量，美元指数波动决定方向，而美国通胀水平决定波动幅度；（2）在牙买加体系建立以来，全球主要的5轮宽松周期中，美国经济下行以及通胀回升，是黄金价格上涨的充分条件，但技术周期的新增变