20190707-招商证 券-35页

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1、5G产业链是未来2年PCB行业景气主线，设备商的AAU方案在PCB用量、材料、技术要求上相对4G有较大改变，带来单站PCB价值量2-4倍的大幅提升；终端方面，MWC展出了处于商用准备阶段的CPE，其后续的普及也会拉动线路板行业需求：1）天线模组将为高频基材上下游的企业带来新的机会；2）高性能主板为高端HDI供应商带来新的市场机会；3）CPE将带动更多的IOT应用场景，为FPC、HDI等市场带来新的机会。q国内外重点PCB企业跟踪。沪电股份中报预告超乐观预期，原因主要是：营收端通信客户需求总体扩张、大客

2、户加快下单节奏；利润端5G等高价订单有更好赚钱效应，黄石厂区盈利性继续提高。对于此次预期差产生的原因，我们认为是前期认识惯性影响了对公司实际营收增速中枢的判断，当前时点黄石厂区19年高增长确定，长期仍值得期待，我们建议淡化对公司产能束缚的考虑，总体上维持此前“赛道和格局优势强，具备中长期投资价值”的观点。深南电路可转债申请获证监会受理，预计中报也将维持高增长。发行可转债融资有利于保证业务扩张能力和提高经营灵活度，我们认为公司载板业务或好于悲观预期，通信板业务中长期成长逻辑成立，且逐步具备成本优势。鹏鼎

3、控股6月营收18亿元、同比+6%，Q2营收同比、环比均实现两位数增长，在Q1产业链去库存后，Q2客户拉货回补、来自AirPods/iWatch订单、以及国产旗舰机订单等的增长带来Q2营收增长。我们维持19年小年、20年创新大年的判断，并长期看好公司自动化优化效率、依靠管理和技术积累跟随顶级客户完成迭代的核心竞争优势。q行业焦点事件。印度PCB市场成亚太增速最快的市场；日本PCB单月产值连续4个月下滑；PCB扩产节奏放缓，设备商面临短期压力；建滔、威利邦发布板材涨价通知；龙头IC载板企业看好ABF载板前

4、景；嘉联益领衔高端FPC自动化等。q投资建议：景气主线超额收益可期，长远看好精细化管理。2019H1行业景气度底部徘徊，后续回暖进度尚需观察。我们认为当前时点：1）经济波动及创新趋难背景下，行业周期性强化，高低端进入分化期；2）5G赋能PCB行业，景气主线下设备出货和终端创新拉动需求，把握抢先卡位的龙头公司如深南电路、沪电股份、鹏鼎控股、东山精密等；3）结构性替代趋势下，高频基材、IC载板等高端产品国产化值得期待，关注生益科技、深南电路等标的；4）长期看，具备产品和客户升级、信息化提升效率属性的公司如

5、景旺电子等有望最终胜出。风险提示：宏观经济景气度下降，贸易摩擦加剧，5G进度不达预期。正文目录一、国内外PCB板块行情回顾5二、景气度跟踪：需求仍处低位，回暖节奏需进一步观察91、台湾月度数据92、产业链库存113、终端销量跟踪134、原材料价格跟踪14三、专题：5G赋能PCB产业，MWC一览下游进展161.5G进度超年初预期162.MWC展示最新5G设备和终端，PCB行业受益19四、国内外重点PCB公司跟踪241.沪电股份：中报预告超乐观预期，具备中长期投资价值242.深南电路：可转债申请获证监会受

6、理，预计中报维持高增长253.鹏鼎控股：6月营收18亿元、同比+6%，Q2营收两位数增长264.其他海外PCB重点公司跟踪26五、行业焦点事件27六、投资建议：景气主线超额收益可期，长远看好精细化管理29图表目录图1：电子细分板块6月份涨跌幅（%）5图2：电子细分板块年初至今涨跌幅（%）5图3：SW印制电路板PE-BAND（TTM）6图4：台湾硬板月度产值（亿新台币）及同比9图5：台湾软板月度产值（亿新台币）及同比9图6：台股IC载板公司月度总产值（亿新台币）及同比10图7：台股软板公司月度总产值（亿

7、新台币）及同比10图8：台股CCL公司月度总产值（亿新台币）及同比10图9：台股FCCL公司月度总产值（亿新台币）及同比10图10：台股PCB用铜箔公司月度总产值（亿新台币）及同比11图11：台股PCB用玻璃纱公司月度总产值（亿新台币）及同比11图12：台湾印制电路行业CP值12图13：美国电子批发商库存及销售数据12图14：中国大陆移动通信基站单月出货量（万信道）及增速（%）13图15：全球服务器单季出货量（万台）及增速13图16：中国智能手机月度销量及同比（%）13图17：全球PC季度销量及同比1

8、3图18：中国新能源汽车单月销量（万台）及增速（%）14图19：中国汽车单月产量（万台）及增速（%）14图20：生益科技覆铜板估算均价14图21：华东环氧树脂市场均价（元/吨）15图22：无衬背精炼铜箔进口（黄）/出口价格（美元/吨）15图23：三大运营商2019年5GCAPEX预算（亿元）17图24：中国5G建设周期资本支出预计（亿元）17图25：5GAAU示意图20图26：5GCPEWin22图27：5GCPEPro23图28：1988-2018年P