公司金融公司理财第五章x

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1、第五章：债券和股票的定价债券：债券是发行人依照法定程序发行的、约定在一定期限向债券持有人还本付息的有价证券，反映了发行者与购买者之间的债权债务关系。债券契约（indenture）的主要要素：债券面值(facevalue/parvalue)息票及息票利率(coupon&couponrate)到期日(maturity)发行人（Issuer）：联邦政府和机构，州、市政府，公司其他条款，如：是否有抵押物；是否可提前赎回；是否可转换为公司股票等。5.1有关债券的基本概念(P89)2几种收益率到期收益率(yieldtomaturity

2、/yield):债券投资者以当前市场价格买入债券持有至到期的内在收益率。当期收益率（currentyield）:债券的年息除以债券当前市场价格。该收益仅考虑了利息收入，而未考虑资本利得。持有期收益率(holdingperiodreturn):债券投资者一定持有期内所能得到的收益率，包括利息和资本利得。债券违约风险1.平息债券（附息债券）2.纯贴现债券/零息债券（purediscountbond）3.金边债券（consols）5.2几种债券的价格注:零息债券的到期收益率就是即期利率4已发行债券价格的利率风险：市场利率上升，已

3、发行债券价格下跌；市场利率下跌，债券价格上升相同其他条件下，长期债券比短期债券受利率影响更大；相同其他条件下，低息票利率债券比高息票利率债券受利率影响更大；可用久期（或修正后的久期）作为债券利率风险衡量指标5.3债券价格与利率变动5久期对债券投资的参考作用当判断当前的利率水平存在上升可能，可以集中投资于短期品种、缩短债券久期；而当判断当前的利率水平有可能下降，则拉长债券久期、加大长期债券的投资，以期在债市上涨中获得更高的溢价。65.4.1利率期限结构概述利率期限结构是一种特殊的收益率曲线，描述的是某个时点上不同期限的即期利

4、率与期限的关系。（注：一般债券收益率和其剩余期限之间关系的图形是收益率曲线（yieldcurve））几个概念即期利率：等于零息债券（纯贴现债券）的到期收益率。计息起点在当前。远期利率：计息起点在未来某个时间。5.4利率期限结构（termstructureofinterestrate）7平息债券是一系列现金流的资产组合，可看作一系列零息债券的资产组合。不同期限的零息债券的到期收益率（即期利率）一般不同，因此不应该都用一个到期收益率进行贴现，而应该用各个期限的现金流对应的零息债券的到期收益率（即：对应期限的即期利率）分别求每个

5、期限的现金流的现值用利率期限结构而不是到期收益率对债券进行定价85%，201410%，2014Year即期利率现金流PV现金流PV一年期20100.05$5047.62$10095.24二年期20110.065044.5010089.00三年期20120.075040.8110081.63四年期20130.085036.7510073.50五年期20140.091050682.431100714.92Totals$852.11$1,054.29例：运用利率期限结构对债券定价2009年,U.S.Treasuries两只产品报

6、价如下：5%,2014到期，报价为$852.11，YTM为8.78%；10%，2014到期，报价为$1054.29，YTM为8.62%。假设息票按年支付，利率期限结构如下：问(1).这两只债券定价是否合理？(2)为什么5%息票率债券的YTM要高？是否意味着5%息票率债券是更好的投资选择?95.4.2利率期限结构理论利率期限结构理论主要解答形成不同期限结构（向上倾斜、向下倾斜及水平）的原因，目前主要理论有：1、预期理论/假设（ExpectationHypothesis）(1)投资者对未来利率的预期决定了利率期限结构。当投资者

7、预期未来短期利率上升时，利率期限结构向上倾斜，即:;当投资者预期未来短期利率下降时，利率期限结构向下倾斜.(2)预期假说意味着投资者购买长期债券并持有到期进行长期投资获得的收益与同样时期内购买短期债券并滚动操作获得的收益相同。在一个确定世界，隐含的远期利率和与对未来利率的预期是相等的，即：。(3)在未来利率不确定条件下，远期利率不一定等于对未来利率的预期。11远期利率可以由即期利率推出(1)一年期零息债券即期利率8%,两年期零息债券即期利率8.995%;(2)做一个为期两年的投资，有两种投资策略：A.持有到期：买入并持有直

8、至两年后到期日;B.滚动投资：1年之后自主投资;(3)无套利保证两种投资策略必须具有相同的期望回报无套利可以推出隐含的远期利率：注意上式是一个递推关系，无套利要求任何一期都要成立12大多数投资者偏好持有短期证券。为了吸引投资者持有期限较长的债券，必须向他们支付流动性溢价。期限越长，风险越大，因此流动性溢