日历价差策略

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1、作品类别:交易策略类上证50ETF期权的日历价差交易策略申银万国证券股份有限公司投资交易事业部策略交易总部张舜邓辰捷内容简介：日历价差(calendarspread)是指投资者买进到期日较远的期权(简称远期期权)，同时又卖出相同行权价格、相同数量但到期日较近的期权(简称近期期权)，赚取两个不同期权隐含波动率的差价或者其它期权定价参数的差价，以获得利润的期权套利交易策略。在海外期权市场以及在国内的仿真期权市场，由于期权投资者通常选择近月的期权表达方向性的市场观点或者对冲观点，而忽略了期权隐含波动率的理论价值，导致近月期权的隐含波动率高于历史波动率

2、，而且经常高于远月的期权波动率。我们详细分析了上海证券交易所的上证50ETF期权的仿真市场交易数据，建立了期权日历价差交易策略的模型。我们的模型根据两个量化判断因子，在满足这个量化信号时，入场执行交易策略，卖出近月的期权，买入远月期权，以锁定近月隐含波动率高于历史波动率的差价，以及远月波动率低于近月波动率的差价。我们的期权日历价差交易策略从2013年12月以来的7个月内执行了6个期权日历价差交易，交易取胜率达到83%，而且由于采用差价交易，策略投资风险也相对较低。我们的仿真模拟交易结果显示在上证50ETF期权市场上，期权日历价差交易策略收益稳定

3、，实用有效，并且操作简单。一、日历价差期权交易策略日历价差(calendarspread)，也称为时间价差(timespread)，是指投资者买进到期日较远的期权(简称远期期权)，同时又卖出相同行权价格、相同数量但到期日较近的期权(简称近期期权)，赚取两个不同期权隐含波动率的差价或者其它期权定价参数的差价，以获得利1/12润的期权套利交易策略。在海外期权市场以及在国内的期权仿真交易市场，由于期权投资者通常选择近月的期权表达方向性的市场观点或者作为对冲工具，而忽略了期权隐含波动率的理论价值，导致近月期权的隐含波动率高于历史波动率，而且经常高于远月

4、的期权波动率，由此产生了结构性的期权套利机会，套利投资者卖出高隐含波动率的近月期权，同时买入低隐含波动率的远月期权合约，构建日历价差策略获得波动率的差价套利收入。我们详细分析了上海证券交易所的50ETF期权的仿真市场的交易数据，发现在ETF期权的仿真市场也存在于海外成熟市场相同的日历差价套利交易机会，而且这种交易机会是系统性和结构性的，也就是说，与海外市场相同，这种日历差价套利交易机会将持续存在，市场也需要套利投资者提供流动性。我们根据ETF期权仿真交易市场的特征和收益风险分析，建立了和测试了上证50ETF期权日历价差交易策略的模型。二、期权模

5、型理论依据1、期权定价模型在期权市场上，最普遍采用的期权定价模型是Black-Scholes期权定价模型，我们在交易策略研究和开发中也采用Black-Scholes期权定价模型。以看涨期权定价公式为例:2/12qTrtcSeNd()KeNd()1212ln(/SK)(rq)t2d21dt其中，d，；S，K，r，、1tt和q分别表示标的证券价格、行权价格、无风险利率、标的证券波动率、期限和标的证券分红率。N(d）和N(d）为正态分布变量的累积12概率分布函数。2、期权的风险指标-希腊字母在期权定价模型中，影响期权价格的

6、主要参数有：标的证券价格、期权行权价格、期权到期时间、标的证券波动率。表一：期权模型中的主要参数对期权价格影响方向如下表：各影响因素认购期权认沽期权标的证券价格＋－期权行权价格－＋期权到期时间＋＋波动率＋＋在期权投资中，通常用希腊字母（Greeks）表示期权价格对于标的证券价格、期权行权价格、期权到期时间、标的证券波动率等因素变化的敏感程度。这些希腊字母的量级也是期权交易中重要的风险管理指标。（1）Delta表示标的证券价格的变化所引起的对应期权价格变动比率，衡量的是期权价格对标的证券价格的敏感性。3/12（2）Gamma衡量的是标的证券价格的

7、变化所引起的Delta值的变化，Gamma也是Delta变化的速度。（3）Vega衡量的是标的证券的波动率对期权价格的影响。（4）Theta用于衡量期权价格因时间流逝而下降的速度。（5）Rho衡量期权价格对于利率变动的敏感性。相对于其他因素，利率的影响要小很多。实践中，投资者一般较少关注Rho值。因此本文不考虑Rho值。表二：期权头寸对应的希腊字母符号具体如下：多头空头希腊字母认购期权认沽期权认购期权认沽期权delta+--+gamma++--vega++--theta--++在期权投资交易中，投资人根据各自的风险偏好和市场观点，可以对其中一个

8、和多个希腊字母建立投资头寸和风险量度，对于其它希腊字母的风险量度采取买入卖出其它期权加以对冲，将其希腊字母值降到为最低中性程度，从而让相应因素的变化对