水泥价格复苏快评

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1、行业快评报告行业研究－快评报告2006-11-17建材行业罗果水泥价格大涨是季节性还是行业复苏？（8621）63217846luoguo@cjsc.com.cn无投资评级事件描述9月份以来，华中和华东地区水泥价格上涨幅度明显。据我们了解：华新水泥在民用水泥市场的销售比例占40％，其10月份售价相比8月份上涨了40元/吨；海螺水泥10月份的均价达到203元/吨，相比于三季度均价198元/吨上涨了5元/吨。事件评论第一，水泥价格上涨幅度高于常规水平，季节性影响并不是主要原因。华新水泥和海螺水泥的此次价格上涨幅度均超出了以往波动水平，

2、华中地区水泥价格涨幅更为突出。这一波上涨是从9月中下旬开始一直延续至十一月初。虽然华新水泥和海螺水泥所处的华中和华东地区四季度为传统销售旺季，但价格上涨幅度仍然超出预期。我们认为季节性影响并不是主要原因，水泥企业的区别电价等调控政策淘汰小水泥企业也是重要原因。据我们所了解的情况，华北地区目前水泥价格基本稳定。图1：2006年1－9月国内企业平均水泥出厂价格（元/吨）资料来源：建材信息总网第二，产业调控政策保证水泥行业长期复苏趋势10月7号国家发改委发布并开始实施了《水泥工业发展专项规划》和《水泥工业产业发展政策》的文件。文件中指

3、出了水泥行业的结构调整目标是：到2010年，水泥行业预期产量为12.5亿吨，新型干法水泥比例达到70%以上，累计淘汰落后生产能力2.5亿吨4请阅读最后一页评级说明和重要声明　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　行业快评报告，到2020年，基本实现水泥工业现代化，并具有较强的国际竞争能力；新型干法水泥熟料控制在7亿吨左右；企业数量由目前5000家减少到2000家左右，生产规模3000万吨以上的达到10家，500万吨以上的达到40家。将采取的配套措施主要是：对于重点扶持的大型水泥企业集团，在项目核准、土地审批、贷款投放

4、上优先给予支持，停止对工艺落后和严重污染环境的水泥生产企业的税收优惠政策。图2：固定资产投资增长率资料来源：Wind资讯图3：全国水泥总产量年增长率（％）资料来源：Wind资讯2006年的宏观调控由于调控前的固定资产投资增速不到30％，调控抑制固定资产投资的空间不大，因此水泥需求不会受到很大影响。与04年的宏观调控时最重要的不同是06年的新增产能大大低于03年和04年的新增水泥产能，加上国家对水泥产业的进入门槛的严格控制，未来水泥产能快速扩张的可能性也比较小。基于以上原因我们认为国内水泥的供求状况将会持续好转，行业景气度将会稳步

5、提升。第三，华新水泥和海螺水泥四季度将有较好业绩，重申“推荐”评级。由于华中和华东地区水泥价格上涨幅度明显，四季度是这两个区域的传统销售旺季，我们有理由相信华新水泥和海螺水泥的四季度业绩将会超出预期。华北地区的冀东水泥涨价主要是在今年5－6月份，9、10月份的价格变化不大。A、海螺水泥：1、公司的水泥销售覆盖范围主要是华东地区和华南地区，10月份的平均价格相比于三季度上涨了5元/吨。2、公司的部分余热发电项目将在明年开始产生效益。余热发电设备每生产一吨熟料可发电39度，每度电的成本比外用电价低0.4元，每吨熟料可节约用电成本15

6、元，而余热发电设备的初始设备投资折旧不到2元/吨，07、08年将分别降低生产成本1.3和4.0亿元。3、定向增发将增厚公司的每股收益。此次向海创公司定向增发收回四间控股子公司的剩余股权（荻港海螺49%的股权、枞阳海螺49%的股权、池州海螺49%的股权、铜陵海螺31.86%的股权），05年这4家公司拥有的熟料产能占到公司全部产能的51％，利润总额占到公司税前利润总额的73%，合计净利润4.2亿元。增发完成后净利润将增厚38％（包括向海螺集团收购的三家子公司），股本增厚23％，每股收益增厚12％。4请阅读最后一页评级说明和重要声明　

7、　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　行业快评报告4、将公司06年、07年的每股收益调高至0.90元和1.37元，重申“推荐”评级。作为水泥行业的龙头公司，应该给予一定的溢价，目标价位看到25.00元。B、华新水泥：1、三季度公司产品价格呈先降后升的走势。7、8月份，水泥价格略有下降，9月份，随着中、西部水泥市场逐步回暖、价格回升较快，公司产销量逐季上升，9月份销售收入及销量均创历史新高。公司10月份的水泥价格形势大好，累计提价达40元/吨，产品不断提价且供不应求。公司所在华中市场区域的季节性特征明显，一般表现为一季

8、度为销售淡季而四季度为销售旺季，所以我们对公司四季度的业绩持续看好。2、公司向世界第二大水泥制造公司豪西蒙公司定向增发16亿股的方案目前已得到商务部的批准，现在只需国家证券监督委员会批准就可实施，届时豪西蒙公司将持有华新水泥总股本的50.32%，取代华新集团成为