论黄金价格上涨背后的深层次原因(投稿版1227)

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1、黄金价格上涨与国际货币主导权演变唐磊王紫荆唐磊，中国人民银行办公厅，邮编100800，电子信箱：tlei@pbc.gov.cn；王紫荆，中国工商银行电子银行中心，邮编100088，电子信箱：jerry_jasmin@hotmail.com。感谢中国人民银行研究局王宇博士、研究员对本文的启发、指点和帮助。本文不代表作者所在机构的观点和意见，文责由作者本人承担。摘要：2001年以来，黄金经历了连续9年的上涨。文章认为，黄金价格上涨背后，是美元地位的动摇和国际货币主导权的新变革。中国应抓住战略机遇期，多措并举，推动人民币的国际进

2、程。Abstract：Goldhasexperiencedappreciationfor9yearssince2001.Thispaperposestheviewthatunderthisappreciation,thereisanewrevolutionofthedollar-hegemonyinternationalmonetarysystem.ChinashouldtakethestrategyopportunityperiodtopropeltheglobalizationofRMB.自2001年以来，黄金价格在历

3、经近20年的低谷以来，开始了持续上涨的过程。至2010年11月9日，黄金价格已突破1400美元/盎司，距离2001年的最低点已经上涨超过4倍。众多学者和市场人员质疑黄金市场已存在泡沫，但从历史数据来看，黄金价格上涨尚存空间。同时，国际货币主导权的争夺将成为黄金价格上涨的更深层次原因。一、黄金价格与价值回归（一）2010年黄金价格走势持续坚挺黄金是一种兼具商品和金融属性的特殊资产，作为贵重金属，黄金被认为可以抵御通胀；作为非信用资产，黄金是唯一没有信用风险的国际货币。在2008年以前，黄金价格与石油等大宗商品价格呈现高度正1

4、6相关性，充分体现了黄金作为商品，抵御通胀的相关属性。但自2008年国际金融危机以来，在石油、铜、铝等大宗商品大幅下跌的情况下，黄金依然保持坚挺，此时黄金作为稳定、安全资产的金融属性开始逐步显现。图1显示了1983年至2009年底COMEX黄金期货和NYMEX石油期货的价格走势。图11983年至2009年COMEX黄金期价（左轴）与NYMEX石油期价（右轴）走势图数据来源：Bloomberg2010年，在石油等大宗商品价格波动剧烈的情况下，黄金价格稳步上涨。COMEX黄金期货价格由2010年初的1104美元/盎司上涨到20

5、10年10月29日的1357美元/盎司，涨幅达22.9%，而同期石油价格下跌了3.2%。在国际经济金融形势高度复杂的环境下，黄金体现了作为保值避险金融工具的价值。图2是2010年1月至10月底COMEX黄金期货和NYMEX石油期货的价格走势。16图22010年1-10月COMEX黄金期价（左轴）与NYMEX石油期价（右轴）走势图数据来源：Bloomberg（二）黄金价格坚挺是价值回归与超越的表现1980年1月，黄金最高达到850美元/盎司，自此，黄金经历了长达20余年的熊市，2001年年初，黄金价格曾经到达最低点255.9

6、5美元/盎司。自“9·11”事件以来，黄金开始逐步步入上升通道，迄今为止涨幅已超过430%，远远超过了同期的道琼斯指数和上证指数。黄金价格是否存在泡沫？我认为，黄金价格在9年多的上涨中没有经历真正意义上的大调整，涨幅超过其他金融品种，不可否认有泡沫的存在。但从历史数据来看，黄金正处在价值回归和超越的过程中，目前的价位体现的真实价值虽然处在相对高位，但仍存在继续上涨空间。黄金作为传统的通胀抵御品，从长期来看，购买力基本保持不变，其真实价值衡量可以以物价指数作为参照。图3是1630年间黄金价格和美国CPI指数的对比图。相比19

7、80年1月的黄金市场最高点，黄金市场价格上涨了59.6%，而同期美国CPI指数上涨了180.0%。以物价指数衡量，10月29日的黄金价格约相当于1980年的485美元/盎司，如果将1980年的最高价850美元/盎司用物价指数进行调整，可以达到2380美元/盎司。可见，黄金的价格上涨是在长期价格低迷后的一种价值回归，如果全球通胀形势持续，黄金尚存在继续上涨空间。图31980-2010年COMEX黄金期价与美国CPI指数对比图数据来源：Bloomberg二、黄金价格持续上涨的初步原因分析当前，黄金价格持续上涨的表面原因主要有三

8、点：（一）全球性的通胀风险开始显现一是在全球金融危机期间，世界各国均采取了宽松的货币政策和财政政策，大量货币被创造，但由于全球经济复苏进程缓慢，通胀压力没有完全释放，而是不断累积。二是162010年11月，美国正式启动第二轮定量宽松货币政策，购买6000亿美元美国国债，且未来不排除第三轮定量宽松货币政策