广发基金2011年宏观投资策略报告

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1、2011年宏观策略报告……2011年宏观策略报告2010年10月6日3+…..目录第一部分全球经济：在货币迷雾中前行2一、量化宽松：货币迷局2二、债务型通胀：财政困境的必然出路6三、全球生产体系中劳动收入分配提高10四、全球经济展望：在货币迷雾中前行13第二部分中国经济：在转型中稳定复苏19一、转型大局：面向“十二五”的几个重要方向19二、持续复苏：走出2010年的震荡局面25三、政策预期：稳增长与调结构并重35第三部分市场运行：寻找上升的动力36一、市场推动力：复苏动能渐稳，转型冲动难抑36二、市

2、场风格：行情深化等待大小盘转换38三、流动性：国内底部回升与国际量化宽松相叠加39四、市场特征：夯实底部，寻找上升的动力40第四部分投资策略：追逐复苏趋势，布局转型方向41一、守望复苏的大类资产配置：权益性资产具有绝对优势41二、全球宽松的新格局：短期利率产品价值凸显43三、经济持续回升下的趋势投资：寻找戴维斯双击44四、全新环境下的主题选择46风险提示：5250本报告中的信息来源于已公开的资料，我司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告的版权仅为我司所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任

3、何形式翻版、复制、刊登、发图表或引用。基金投资有风险，基金管理人的过往投资业绩不预示旗下基金的未来表现。本资料不作为任何法律文件，不作为投资者买卖的建议。投资有风险，选择需谨慎。2011年宏观策略报告第一部分全球经济：在货币迷雾中前行一、量化宽松：货币迷局2008年的全球金融危机直接导致了主要发达国家走上“量化宽松”之路。然而，由于经济长期增长动力缺失，经济活力持续低迷，货币乘数仍然处于低位，中央银行资产负债表扩大。如果经济复苏缓慢，量化宽松的政策就难以退出；而如果经济一旦复苏，快速上行的货币政策则

4、必然导致难以控制的短期通货膨胀。在复苏之路上，量化宽松形成了这样一个货币迷局，它是推动复苏的有利政策条件，却也为复苏埋下了通胀的种子。1．量化宽松的历史渊源量化宽松这一概念闯入公众视野是在2008年全球金融危机之后欧美各国救市之际，主要是指中央银行在实行零利率或近似零利率政策后，通过购买国债等中长期债券，增加基础货币供给，向市场注入大量流动性的干预方式。与利率杠杆等传统工具不同，量化宽松被视为一种非常规的工具。当时，美国率先出台了量化宽松的一系列政策，欧洲紧随其后。2008年9月，美联储开始扩大其资

5、产负债表。联储采取量化宽松的目的有两方面。一是买进市场上的证券，以图“启动”银行体系；二是承担私人部门所不愿承担的一部分金融中介职能。前者的典型事件如：美联储曾于2009年3月宣布在特定时限前大规模购买美国国债，令美国金融系统“起死回生”。后者的典型事件莫过于房利美和房贷美在国家干预之后退市。图：美国基准利率变化情况数据来源：wind资讯50本报告中的信息来源于已公开的资料，我司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告的版权仅为我司所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登

6、、发图表或引用。基金投资有风险，基金管理人的过往投资业绩不预示旗下基金的未来表现。本资料不作为任何法律文件，不作为投资者买卖的建议。投资有风险，选择需谨慎。2011年宏观策略报告实际上，量化宽松并非在此轮危机中首创，最早由日本央行于2001年提出，是指央行刻意通过向银行体系注入超额资金，包括大量印钞或者买入政府、企业债券等让基准利率维持在零的途径，为经济体系创造新的流动性，以鼓励开支和借贷。2000年日本面临的情况是：名义利率已降至零点，但在实际利率为正值的情况下，低迷的货币需求仍不足以令货币政策发

7、挥效力。这就是过去所说的“流动性陷阱”。图：日本利率变化情况数据来源：wind资讯2．量化宽松的影响中央银行资产负债表扩大量化宽松必然导致中央银行资产负债表的扩大。在日本央行实行量化宽松政策的2001年3月－2006年3月间，其资产负债表对该国GDP的比率由13%左右升至22%左右。由于美日两国金融体系的根本性差异，美联储资产负债表的规模远小于日本央行。本次危机前，美国的资产负债表对其GDP的比率仅为6%左右。到10月份，美联储资产负债表已扩大到美国GDP的8%以上，比危机前增长了35%。图：美联储

8、资产负债情况单位：千亿美元50本报告中的信息来源于已公开的资料，我司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告的版权仅为我司所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登、发图表或引用。基金投资有风险，基金管理人的过往投资业绩不预示旗下基金的未来表现。本资料不作为任何法律文件，不作为投资者买卖的建议。投资有风险，选择需谨慎。2011年宏观策略报告数据来源：wind资讯货币乘数下降量化宽松背景下，货币乘数下降是一个不容忽视的现象。目前，美国基础货币和