我国黄金期货套期保值绩效的实证研究

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1、俞美玉陈守文：钦建诚意伯庙楹联匾额之解读我国黄金期货套期保值绩效的实证研究赵蕊收稿日期：2008-12-09作者简介：赵蕊（1984-），女，陕西师范大学国际商学院硕士研究生，研究方向：资本资产定价与行为金融研究。（陕西师范大学，陕西西安710062）摘要：运用协整检验、误差修正模型等对2008年1月9日到2008年11月14日上海期货交易所黄金期货合约的套期保值功能进行研究，结果表明：我国黄金期货套期保值比率为0.643983，套期保值绩效为0.72052996，黄金期货市场具有良好的套期保值功能。关键词：黄金期货；套期保值比率；套期保值绩效中图分类号：F830.9文献标识码：A文

2、章编号：1672－0105（2009）01－0056－04EmpiricalAnalysisonGoldProductsFuturesHedgingFunctionsinChinaZhaoRui(InternationalBusinessSchoolofShaanxiNormalUniversity,Xi’an,Shanxi710062)Abstract:ThispaperinvestigatesthehedgingfunctionofgoldfuturescontractsinShanghaiFuturesExchangefromJanuary9,2008toNovember14,

3、2008byusingCointegrationTestandECM.Itshowsthatthehedgingratiois0.643983andthehedgingfunctionis0.72052996ingoldfuturesmarketandthehedgingfunctionoffuturesmarketinChinahasbeendisplayedmainly.Keywords:Goldfutures；Hedgingratio；Hedgingfunction一、引言2008年1月9日，经中国证监会批准，黄金期货合约在上海期货交易所上市交易。黄金期货上市前市场就出现了前所

4、未有的投资者排队开户“炒期货”现象，上市首日便成交121468手。作为世界上重要的黄金生产国和消费国之一，我国目前黄金产量位居世界第三位，制造业黄金消费量占世界总消费量的9.2%。稳步开展黄金期货交易，有利于进一步完善黄金市场体系和价格形成机制，形成现货市场、远期市场与期货市场互相促进，共同发展的局面；有利于广大金融机构和黄金生产消费企业利用黄金期货管理风险；有利于促进期货市场服务领域的更加广泛和功能更好发挥。我们知道，期货市场的基本功能之一为风险规避功能，而且风险转移功能是通过套期保值来实现的。那么，我国黄金期货能不能满足广大金融机构和黄金生产消费企业的保值需要，研究我国黄金期货市

5、场基本功能的发挥效果无疑具有重要的理论意义及实际价值。本文通过对我国黄金期货套期保值功能进行实证研究，验证我国实施黄金期货交易是否能满足期货参与者的保值需求，同时找出市场存在的不足之处，提出相应的对策建议，促进黄金期货市场的进一步规范与发展。国内外许多学者对期货市场的套期保值功能做了大量研究。Johnson（1960）[1]俞美玉陈守文：钦建诚意伯庙楹联匾额之解读最早引入马柯维茨资产组合理论来解释套期保值问题，提出运用最小二乘法将期货与现货价格的差分进行线性回归以达到最小方差拟合。Cecchetti(1988)[2]等利用ARCH模型对美国国债期货合约的效用最大动态套期保值比率进行估

6、计,发现套期保值比率随着合约持有时间的变长而变得更高。Herbst等（1989）[3]提出了双变量向量自回归模型(B-VAR)。Baillie&Myers（1991）[4]通过考察商品期货市场，发现基于GARCH模型的动态套期保值策略能够改善套期保值的效果。由于以上几种模型忽略了期货价格与现货价格之间的协整关系对套期保值比率的影响，于是各国学者开始利用期货价格与现货价格之间的协整关系探讨期货和现货价格之间的关系。Ghosh（1993）[5]建立了误差修正模型（ECM），通过对利用标准普尔500指数期货为几种股票组合进行套期保值的实证研究，证明了考虑现货价格与期货价格的协整关系有利于获

7、得一个更优的最小风险套期保值比率。Lien和Tse(1998)[6]借助VAR-GARCH、EC-GARCH和FIEC-GARCH模型计算NSA指数的最优套期保值比率，研究表明，用ECM模型计算得出的最优套期保值比率大于用FIEC-GARCH模型计算出的最优套期保值比率，ECM模型是所讨论的几个模型中最优的。郑明川（1997）[7]分析了最小风险套期保值比率方法的原理,并进行了实证研究。结果发现，与传统的套期方法相比,最小风险套期保值比率方法确实可获得更好