1外汇储备-宏观经济学

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1、造成我国近期外汇储备超速增长的原因（一）  资本净流入是造成我国近期外汇储备超速增长的决定性力量1．    经常、资本项目差额增长，资本项目顺差所占的比重明显上升近年我国外汇储备增加的根本原因，是国内持续快速的经济增长；直接原因则是中国进出口的增长和吸引外资的强劲势头。2.资本净流入是造成近期外汇储备超速增长的决定性因素（1）经常项目下的资本净流入2002年以后，我国经常项目差额保持稳定增长态势，我国经常项目差额与贸易顺差的差额逐年扩大，差距形成的主要原因，首先，货物贸易项下数据和海关统计数据之间由于计价原则不同存在一定的差异；其次，其差额也可能

2、是以前出口未收回的外汇；再次，是侨汇。侨汇曾经是中国的重要外汇收入来源，（2）资本项目下的资本净流入（a）外商直接投资(FDI) 项目下的资本净流入中国具有竞争力的劳动力成本及税收优惠政策等因素加上经济高速增长和政治稳定环境，进一步刺激了外商直接投资(FDI)进入中国，使得近年我国吸收外商直接投资稳定增长。（b）非外商直接投资资本帐户（含净误差和遗漏）的资本净流入（3）净误差和遗漏项目下的资本净流入尽管我们不能简单地把净误差与遗漏额出现在借方等同于资本外逃，出现在贷方等同于“热钱”流入，但是净误差与遗漏项目能够在一定程度上反映国际收支统计质量的高

3、低。上述分析表明，近期我国外汇储备超速累积其实主要是由于具有不稳定因素的资本通过贸易、贷款等多种途径的净流入而导致形成的被动外汇储备，因此增加的外汇储备更大程度上属于借入储备（borrowedreserves）　而非自有储备(ownedreserves)。自有储备的最终所有权属于本国货币当局，因而可以自由支配，其主要来源是对他国居民提供商品与劳务赚得的经常项目顺差，同时也包括通过单方面转移和特别提款权分配获得的外汇储备。而借入储备的最终所有权则属于非本国居民，主要来源于国际信贷。由于借入储备是以负债的方式获得，因而具有最终返还的特点，在期满时必须

4、按期重新融资，并且还须支付利息。而且，借入储备不具备外汇储备的支付功能，也不为央行所控制。而且这些资本也是具有不稳定的特点，极易受经济中不稳定因素的影响而快速流出。（二）市场性因素与制度性因素是造成我国近期资本大规模流入的主要原因自2003年起，非正常资本流入的情况比较显著，而这一现象在一定程度上是由市场性因素和制度性因素共同作用而形成的。   1．市场性因素：美元贬值加之人民币升值预期自 2002 年 2 月起，美元即开始了长达两年的漫长跌途。作为国际货币的美元之所以贬值，很大程度上起源于美国贸易与财政的双赤字，及美国政府为自身服务的金融与财政

5、政策，包括近年来的低利率及减税政策。由于人民币盯住美元，美元大幅度贬值使人民币升值压力骤然加大；此外，近年随着我国对外贸易的迅速发展，外汇储备的快速增加，尤其是自美国以及日本等国提出人民币升值的要求以来，市场上逐渐形成了人民币汇率升值的预期。美元的贬值，加之我国经济增长强劲以及人民汇率升值的预期刺激了国际资本向我国的流动。这种全方位的资金流入方式多种多样，如以商品及服务贸易的盈余，或是以直接投资方式，或是以无法正式统计的灰色渠道。此外，升值预期驱使境内金融机构纷纷减少国外资产运作，将滞留在境外的外汇通过各种渠道调回国内，或增加国外短期借款；华人、

6、华侨、中国驻外机构工作人员以及其它方面持有的大量美元流入；一些投机性的资金在人民币汇率升值预期下，也设法通过各种手段进入我国境内。而资本的净流入使得外汇储备增长较快，从而强化了人民币升值预期，继而导致资本进一步的流入，外汇储备继续增长和进一步的升值预期，进而进入一个自我加强的循环过程。2. 制度性因素：强制结售汇制以及资本与金融项目的管制为主要特征的我国外汇管理制度1994年年初，我国实行了单一汇率制度，在对资本与金融项目实行严格管制的同时，对经常项目实施强制的结售汇制度。该制度规定，除了允许部分外商投资企业开设外汇现汇帐户外，对于法人所获得的属

7、于经常项目下的外汇收入，必须及时足额地出售给外汇指定银行；对各外汇指定银行实行头寸管理，即各外汇指定银行必须把超过头寸部分的外汇在银行间外汇市场上抛出，中国人民银行在银行间外汇市场中设有中央银行外汇操作室，其主要功能之一，就是购入银行间市场上溢出头寸部分的外汇。在此情况下，汇率向市场传递的是一种和供求关系脱节的、僵硬的价格信号，对国际收支的调节作用较小；而且限额以外的外汇将最终转化为中央银行的外汇储备。因此，1994年实施至今的外汇结售汇制，从本质上讲是“外汇集中制”，即把企业的外汇集中于中央银行，使企业外汇储备转化成为官方外汇储备。以持有者为标

8、准来分类的话，我国外汇储备虽然可以分为官方储备和民间储备这两部分，但是，民间储备仅仅是自然人拥有的外汇储备，而国外的民间储备中包含了法人