一个分歧的世界中美汇率纷争的背后

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1、一个分歧的世界：中美汇率纷争的背后面对可能发生的全球货币战争，西方国家对中国货币政策的检视也愈加严格，对中国政府干预市场、阻止人民币升值且刻意维持低汇率的指责之声四起。美国政客和监管者认为这种策略不仅抵消了美国力图刺激出口的努力，还因此而影响了美国人民的就业。然而，关于汇率的争议其实远远要比这些指责复杂的多，甚至触及十几年前的政策和政治态度。沃顿知识在线就相关问题采访了沃顿商学院金融学教授弗兰克林•艾伦（FranklinAllen）和沃顿商学院管理学教授马洛·吉兰（MauroGuillen），探讨当

2、前市场环境下的风险以及汇率冲突之所以难以解决的根本原因。以下内容为编辑过的访谈内容。沃顿知识在线：欢迎艾伦教授。中国货币汇率问题让民主党和共和党第一次在某件事情上达成一致。我很好奇，您是否相信中国真地在操控汇率？弗兰克林•艾伦:我认为“操控”（manipulation）这个词太感情化了。中国现在所采取的是固定汇率制，将自己的货币与另一种货币挂钩，这样的事情其实历史上许多国家都曾经做过。在布雷顿森林体系的大部分时期，几乎所有的国家都是这样做的。欧元体系就是这样一种极端的情况，但欧元体系和引进欧元之前的

3、汇率制度并没有太大的分别。那些国家在加入欧元体系之后和之前实际上都采用了类似的汇率制度，也就是固定汇率制度。因此，我认为“操控”并不是一个正确的字眼。中国只是采用了固定汇率制度而已。沃顿知识在线：我猜中国这样做的目的就是为了让人民币兑美元汇率维持在一个较低的水平，对吗？他们这样做的原因是什么呢？从中可以得到什么好处？艾伦：这个问题比较复杂。在最初，我认为这和欧洲国家当时引入欧元是出于同样的原因。如果你想刺激出口，那固定汇率制肯定是一个很好的选择。以前中国确实认为出口是对他们有利的一件事情。但时光变迁

4、，我们的想法也在改变，我们现在所处的环境已经大有不同。一开始的时候，中国并没有出现巨额顺差，也没有庞大的外汇储备。但随着时间的推移，尤其是亚洲金融危机之后，许多国家都开始囤积储备。中国绝不是唯一一个这样做的国家。一些更小的国家，比如韩国，他们的外汇储备也同样在增加。出现这种情况的原因有很多。其中之一就是国际货币基金组织(IMF)在1997年亚洲金融危机中对待亚洲国家的态度，让这些国家觉得该组织的治理结构完全被欧洲和美洲国家所主导，亚洲国家根本得不到应有的关注。在我看来，“既然这样，那我们就需要外汇储

5、备”这样的想法就是对IMF的态度的回应。这也是导致外汇储备增加的一个重要原因。除此之外，中国人还逐渐意识到在与美国接触时，外汇储备是一个强大的政治力量。奥巴马总统在访问中国时，态度非常温和，几乎没有提到人权等问题，就是因为我们欠中国2.5万亿美元。另外一个原因，也是许多媒体喜欢大肆炒作的一个话题，就是中国政府可以通过维持较低的汇率对出口商进行支持。我觉得这当然也是事实，只不过事情往往比我们表面看到的复杂得多。沃顿知识在线：你可以举几个例子吗？比如有哪些复杂的因素是我们通常会忽略的？艾伦：我想虽然美国

6、和欧洲一直在呼吁中国放开汇率管制，但如果中国真地采取浮动汇率制度，短期利率、中期利率或是长期利率会达到什么样的水平，其实谁也无法确定。确实，经常账户现在存在赤字，而且这种情况已经维持了几年。但我们不能忘记还有资本账户。尽管可以肯定有许多人看涨人民币而希望将钱投入中国市场，但我认为肯定也有许多资本想逃离中国。首先，中国人民并没有太多投资产品可以选择，而海外市场可以给他们更多空间。当然还有政治原因，如果想对冲风险，如果觉得未来中国可能会发生一些问题，那他们也会想把钱拿走。短期内，哪一种力量会占到上风，还

7、无法确定。而中长期来看，鉴于通涨率等因素的不确定性，这个问题同样难以定论。所以，汇率问题原比我们描绘的复杂得多。我个人的观点是，在长期内，人民币很有可能升值，可以算一种比较好的长期投资。沃顿知识在线：如果说西方的观点趋于简单化，那是不是中国的观点也经常会过于简单化？艾伦：讽刺的是，现在的问题在于，如果从长远来看，中美两国的想法都不正确。因为中国现在所做的是在不断给我们提供商品，用实物来换取钞票，换取美元。我们在消费这些商品的同时，他们得到的却是长期内价值完全无法确定的钞票。即使你说未来中国货币可能会

8、增值20%，鉴于中国的外汇储备已经高于GDP的50%，人民币升值20%，就意味着GNP要减少近10%。这对他们来说将是巨大的损失，几乎是全年贸易额的总数。而目前中国贸易对GDP的净贡献度达到10%左右。因此，在某种意义上，中国正在冒巨大的风险。但同样的，当我们一直在要求中国实行浮动汇率时，从某种程度上而言，我们也是在违背我们的消费者利益。人们总是在谈论就业的重要性，但至少在和平时期，就业只是个相对短期的利益，而中国提供我们低价商品，我们付给他们美元，这才是更为长期的利