风险风险、实物期权与资本预算

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1、风险分析、实物期权和资本预算第九章主要概念和方法理解决策树理解并能够应用情景和敏感性分析理解盈亏平衡分析的各种形式理解蒙特卡罗模拟理解实物期权在资本预算中的重要意义本章目录9.1决策树9.2敏感性分析，情景分析和盈亏平衡分析9.3蒙特卡罗模拟9.4实物期权9.1决策树以图形的方式反映每期可供选择的行动以及每种行动可能的结果。这种图形有助于确定最优的行动方案。决策树的例子试销不试销方框代表需要作出的决策原点代表信息点从方框延伸出的线条代表可供选择的行动“C”“A”“B”“F”“D”斯图尔特药品公司斯图尔特药品公司正在考虑投资研发一

2、种治疗感冒的药品。由生产、营销和工程部门的代表组成的计划小组认为，公司应该先进行开发和试销。最初的阶段将持续1年并耗资10亿美元。而且，计划小组相信，公司试销成功的可能性为60%。如果最初的试销成功，公司能够进行大批量生产。此时，公司需要投资16亿美元，生产经营期为4年。试销成功的NPV投资第1年第2-5年收入$7,000变动成本(3,000)固定成本(1,800)折旧(400)税前利润$1,800所得税(34%)(612)净利润$1,188现金流-$1,600$1,588注：NPV计算到第1期，也就是公司投资16亿美元的时期。

3、最后，将这个数值贴现到第0期。假定资本成本为10%。试销失败的NPV投资第1年第2-5年收入$4,050变动成本(1,735)固定成本(1,800)折旧(400)税前利润$115所得税(34%)(39.10)净利润$75.90现金流-$1,600$475.90注：NPV计算到第1期，也就是公司投资16亿美元的时期。最后，将这个数值贴现到第0期。假定资本成本为10%。斯图尔特公司的决策树不试销试销失败40%成功60%不投资投资公司需要作出两项决策:试销或不试销.投资或不投资.NPV=$3433.75NPV=$0NPV=–$91.4

4、61投资试销的决策先考虑第1阶段，这个阶段的决策就是：是否应该投资？第1期的预期收益：第0期的NPV：因此，应该试销。9.2敏感性，情景和盈亏平衡每种方法都可以让我们了解NPV背后的真实情况敏感性分析：斯图尔特公司我们可以看到，NPV对销售收入十分敏感。在斯图尔特公司的例子中，销售收入下降14%，导致NPV下降61%。对于销售收入每下降1%，NPV大约下降4.26%。情景分析：斯图尔特公司情景分析是敏感性分析的一种变形。例如，下面三种情景适用于斯图尔特公司的分析以后年度中每年都十分寒冷，销售收入超出预期，但劳动力成本飙升以后年度

5、都较为正常，销售收入与预期一致以后年度中，每年都较为温暖，因此销售收入没有达到预期对于每种情景，分别计算其NPV盈亏平衡分析分析销售量与利润之间关系的一种常用工具三种常用的盈亏平衡点指标会计盈亏平衡点：净利润等于0时的销售量现金盈亏平衡点：经营现金流等于0时的销售量财务盈亏平衡点：净现值等于0时的销售量盈亏平衡分析：斯图尔特公司另一种考察我们预测偏差的分析方法是盈亏平衡分析在斯图尔特公司的例子中，我们可以分析盈亏平衡销售收入，盈亏平衡销售量或盈亏平衡销售价格我们首先计算盈亏平衡经营现金流盈亏平衡分析：斯图尔特公司该项目需要投资$

6、1,600为了回收投资成本（盈亏平衡），在4年中项目每年也需要产生$504.75的现金流这就是项目的盈亏平衡现金流OCFBE盈亏平衡销售收入：斯图尔特公司销售收入$5,358.71变动成本$3,000固定成本$1,800折旧$400息税前利润$158.71所得税(34%)$53.96净利润$104.75OCF=$104.75+$400$504.75$104.750.66+D+FC+VC盈亏平衡销售价格：PBE从上述可知，盈亏平衡销售收入为$5,358.71（百万）。现在可以计算盈亏平衡销售价格。从最初的计划是产生7亿美元的销售收

7、入，单价为$10，每年的销售量为700（百万）。利用价格计算盈亏平衡销售收入：$5,358.71（百万）=700（百万）×PBEPBE==$7.68/剂700$5,378.719.3蒙特卡罗模拟蒙特卡罗模拟法试图更进一步地对真实世界中的不确定性建立数学模型。这种方法来源于欧洲著名的卡西诺赌场，因为该方法在分析投资项目时采用的是人们分析赌博策略的技术蒙特卡罗模拟设想有一位严肃的“21点（blackjack）”玩家，他在考虑无论什么时候，当他的前两张牌的总点数为16时，他是否应该取第三张牌？他可以用钱成百上千次地去玩这种游戏，然后找

8、出最佳策略这样可能会使他血本无归或，他可以利用计算机成百上千次地模拟资本预算中的蒙特卡罗模拟就是利用这种思维蒙特卡罗模拟资本预算中的蒙特卡罗模拟一般被认为优于敏感性分析或情景分析在蒙特卡罗模拟中，各种变量之间的相互作用都需要加以清晰地说明，因此，至少从理论上，这