资本结构理论与无套利均衡分析课堂

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1、2021/10/11第八章资本结构理论2021/10/12估值：如何分辨良好与差劣的投资项目？财务：应如何为选定的投资项目筹集所需资金？企业财务的主要问题2021/10/13主要内容第一节公司长期筹资第二节MM定理的假设第三节MM定理的内容第四节无套利分析方法2021/10/14第一节　公司长期筹资实际投资决策暗示已决定了资金需要。不难预测某一实际投资政策的有关资金需要。可是哪一个才是最好的资金来源？内存资金（如：现金）&负债（如：借贷）&股本（如：招股）？再者，各种不同的．．．内存资金（如：现金储备vs.降低股息）负债（如：银行贷款vs.债券）股本（如：创业股票vs.首次公开发行股

2、票）2021/10/15内部筹资与外部筹资内部筹资指通过企业运营主要是通过保留盈余来筹集资金外部筹资指向外部贷款人和投资者发行债券和股票来筹资2021/10/16各种融资方式的优缺点权益资金筹集筹资方式优点缺点吸收投资有利于企业增强企业信誉有利于尽快形成生产能力有利于降低财务风险资金成本较高易分散控制权发行普通股没有固定的利息负担没有固定到期日，不偿还筹资风险较小能增加公司信誉筹资限制小资金成本较高易分散控制权发行优先股没有固定到期日，不偿还股利支付既定也有弹性有利于增加公司信誉。筹资成本较高筹资限制较多财务负担较重2021/10/17各种融资方式的优缺点负债资金筹集银行借款筹资速度

3、较快筹资成本较低借款弹性较好财务风险大限制条件多筹资额有限公司债券资金成本相对较低保证控制权可发挥财务杠杆作用筹资风险高限制条件多筹资额有限融资租赁筹资速度快、限制条款少设备淘汰风险小财务风险小、税收负担轻资金成本高商业信用筹资较为便利筹资成本较低限制条件较少期限一般较短，企业取得现金折扣，则时间更短；若放弃现金折扣，则要付出较高的资金成本2021/10/18美国公司的资本来源(%)19891991199319951997由企业内部产生的现金87112887885净股票发行额-2734-8-14净负债增加额40-14830302021/10/19中国公司境内股票融资与银行贷款增加额

4、的比率年度19931994199519961997境内筹资款（亿）27610086294853贷款增加额（亿）6,3357,2179,34010,68310,703所占比例（%）41.40.938年度19931994199519961997上市公司净利润（亿）132081972604332021/10/1102021/10/111股权融资与债务融资普通股优先股认股权证债务融资租赁2021/10/112普通股从投资者的角度：对公司资产和现金流的剩余索取权投票权从公司的角度：没有义务归还本金和支付股利丧失控制权，资本成本高2021/10/113优先股没有投票权每年发放固定比例的股利股利发

5、放的“可选择性”：可以在某一年或某几年不发放股利累积性：如果任何一年的股利没有发放，那么该年投资者获得股利的权力将转入下一年与债券不同，它支付的股利不能免税2021/10/114债务融资公司通过承诺定期支付利息并在到期日偿付本金以换取资本没有控制权融资成本低利息支出可以抵减税收2021/10/115风险资本与非公开权益市场大多数成功的公司最先都是由风险资本提供资金的。这样的例子有Microsoft、Oracle、Intel和SunMicrosystems风险资本（VC）在高科技行业的发展过程中扮演着重要的角色在公司创立之初，提供管理、商业建议以及资本非公开权益市场–没有在证券监管当局

6、进行登记–在小的紧密控制的公司中持有的股份2021/10/116首次公开发行(IPO)上市之弊控制权的丧失资本市场的压力信息披露公开上市管理注册制核准制(特许制)2021/10/117首次公开发行(IPO)IPO的阶段：–选择承销商–获得主管当局的批准–决定发行价格：价格往往决定发行的成败价格发现：发行价格尽可能反映公司的真实价值和市场的供求关系通过路演向投资者介绍公司，了解市场需求路演加强公司和投资者的交流发行方式：公幕和私幕2021/10/118投资银行在IPO中的作用2021/10/119投资银行在IPO中的作用投资银行的作用–财务和重组顾问重组的重要性和工作量超过上市发行重组

7、是价值创造关键环节–发行计划的执行者购买新发股份；把它们销售给公众；IPO后市场支持承销方式最佳努力协议（Besteffortsarrangement)投资银行包销2021/10/120IPO中的定价偏低现象在美国，IPO平均定价偏低幅度约为发行总价值15%在中国，“新股发行不败”.从1997到2001首日平均收益为138％(吴立范，2002)。在591家新上市公司中，最低首日收益为0.73%;最高首日收益为830%。在1997到2001年间，新股发行市盈