基于股利迎合理论的我国上市公司送转股行为研究

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1、《上海金融》2010年第11期金融市场1111111111111111111111111111111111111111111111111111基于股利迎合理论的1111我国上市公司送转股行为研究11111111111111111111111111111111龚慧云（湖南大学工商管理学院，湖南长沙410082）摘要：本文运用股利迎合理论，在对股利溢价进行改造的基础上，即将其定义为送转股公司与纯派现公司的平均市值账面比（M/B）的差值，利用Logistic模型以及多元回归模型来探讨我国上市公司管理者是否存在理性迎合

2、投资者热衷送转股的股利偏好的行为。研究结果发现：投资者股利需求不仅对公司送转股概率的高低有着重要的影响，而且对其送转股比例的高低也有着重要的影响。也因此表明，我国上市公司管理者确实存在理性迎合投资者热衷送转股的股利偏好的行为，而迎合的目的，则是追求公司短期股价最大化，以获取股利溢价。关键词：行为财务；股利迎合理论；送转股；股利溢价中图分类号：F830文献标识码：A文章编号：1006－1428(2010)11-0067-06Abstract:Basedonthemodificationofdividendprem

3、ium,namelybedefinedasthedifferenceofaveragemar-ket-to-book(M/B)betweenthecompaniesofstockdividendandtransferofreservetocommonsharesandthoseofpurecashdividend,thisarticleutilizesthecateringtheoryofdividends,andadoptstheLogisticmodelandthemulti-pleregressionmo

4、deltoprobeintowhetherthemanagersoflistedcompaniesinChinarationallycateredtoinvestorsbypayingstockdividendandreservetransfer.Theresultsshowthattheinvestordemandfordividendhadimportanteffectsnotonlyontheprobabilityofpayingstockdividendandreservetransfer,butals

5、oontheproportionofthesetwobehaviors.Therefore,thesealsoindicatethatthemanagersoflistedcompaniesinChinaindeedrationallycateredtoinvestorsbypayingstockdividendandreservetransfer.Andthepurposeofcateringwastopursuethecompany'sshort-termstockpricemaximization,soa

6、stoobtainthedividendpremium.Keywords:BehavioralFinance;CateringTheoryofDividends;StockDividendandTransferofReservetoCom-monShares;DividendPremium一、引言金股利的股票时，公司管理者就会迎合这种需求而发上市公司为什么要支付股利？该现象被Black放现金股利；反之，当投资者愿意花较高的价格购买（1976）称之为“股利之谜”，而基于标准财务学的经典那些不发放现金股利的股票时，

7、公司管理者就会迎合股利理论一直无法对其做出完整合理的解释。直至这种需求而不发放现金股利，而迎合的最终目的在于2002年，BakerandWurgler立足于行为财务学提出了获得股利溢价。股利迎合理论。该理论认为，上市公司之所以支付股然而，长期以来，我国证券市场的大部分上市公利主要是为了迎合投资者不断变化的股利偏好，以获司都不愿派发纯现金红利，而为了使得现金较少地流得股利溢价。即公司发放现金股利取决于投资者的股出企业，它们更愿意以纯送转股或混合股利（以送转利需求，当投资者愿意花较高的价格购买那些发放现股为主配合少

8、量现金红利）的形式来发放股利。那么，收稿日期：2010-09-17作者简介：龚慧云（1974-），女，会计学博士，湖南大学工商管理学讲师。67金融市场《上海金融》2010年第11期对于我国上市公司的这种热衷于送转股的股利发放（二）研究假设行为，是否也存在理性迎合投资者股利需求的动机股利迎合理论认为，理性的管理者会迎合投资者呢，而投资者是否对实施送转股的股票确实又赋予了的股利偏好制定股利