国内上市公司样本Z-score模型失效原因简析

《国内上市公司样本Z-score模型失效原因简析》由会员上传分享，免费在线阅读，更多相关内容在行业资料-天天文库。

1、国内上市公司样本Z-score模型失效原因简析2008秋C班第二组组长：吕红艳内容目录1-----------Z-score模型简介2-----------样本公司研究3-----------Z模型有效性分析Z-score模型简介-1纽约大学斯特恩商学院教授爱德华·阿特曼（EdwardAltman）在1968年就对美国破产和非破产生产企业进行观察，采用了22个财务比率经过数理统计筛选建立了著名的5变量Z-score模型。Z-score模型是以多变量的统计方法为基础，以破产企业为样本，通过大量的实验，对企业的运行状况、破产与否进行分析、判别的系统。Z-

2、score模型简介-2公开上市交易的制造业公司的破产指数模型：Z=1.2X1+1.4X2+3.3X3+0.6X4+0.99X5模型参数定义：X1=营运资本/总资产X2=留存收益/总资产X3=息税前收益/总资产X4=优先股和普通股市值/总负债X5=销售额/总资产Z-score模型简介-3判断准则：Z<1.8,破产区；1.8≤Z<2.99,灰色区；Z>2.99,安全区EdwardAltman对该模型的解释是：Z-score越小，企业失败的可能性越大，Z-score小于1.8的企业很可能破产。Z-score模型简介-4Z=1.2X1+1.4X2+3.3X3

3、+0.6X4+0.99X5逻辑简析：X1-企业营运资产越多，企业越安全；X2-当企业的自有资本比重越大，企业的资本结构相对越安全；X3-当企业的资产盈利能力越高时，企业越安全；X4-与X2代表的指标相近，企业的权益资本比重越大越安全；X5-与X3指标相近，企业资产的利用率越高越安全。样本公司研究-1选取沪市公司华北制药(600812)作为研究样本，使用Z模型并检验其有效性与局限。华北制药(600812)全称华北制药股份有限公司是由原华北制药厂（现华北制药集团有限责任公司）投入其全部生产经营性资产，并经募股于1992年8月组建的股份有限公司。1993年

4、11月8日，公司股票上网发行，股票名称为“华北制药”，股票代码为600812，发行数量为7000万股。样本公司研究-2华北制药(600812)历年主要财务指标情况：in‘000000Year2000200120022003销售收入1667283730033591利息支出180186178162税前利润148228247328盈余公积214276322405流动资产(年末余额)3060419537703871年末资产总额5551733569587264流动负债(年末余额)2146396340664436年末负债总额3267463442914509总股本

5、1169116911691169可流通股本469469469469年末收盘价(元）6.605.334.815.02资料来源：和讯网数据频道样本公司研究-3根据Z-score模型，计算可得：2000200120022003X10.1650.032-0.043-0.078X20.0390.0380.0460.056X30.0590.0560.0610.067X40.9470.5390.5260.522X50.7770.7160.7390.810Z=1.781.311.261.32样本公司研究-4Z-score模型预测：Z比率低于1.81（包括负数）的公司

6、有极大的可能走向破产。我们看到样本公司华北医药的Z值00年到03年持续低于1.81，属于Z模型预测的“濒临破产”的高危公司。然而事实是，华北医药时至今日一直未破产，而且根据财报，公司业绩都有较好的成长。200620072008毛利率1.07%1.43%5.48%每股收益0.040.060.26净资产收益率3.31%4.86%18.4%每股现金流量0.580.651.06资料来源：和讯网数据频道Z模型有效性分析-1企业破产-当债务人的全部资产不足以清偿到期债务时，债权人通过一定程序将债务人的全部资产供其平均受偿，从而使债务人免除不能清偿的其他债务。从上

7、述定义，破产最重要的触发因素是：资不抵债。用会计语言重述可同时表达为：总资产<总负债，（根据会计恒等式：总资产=总负债＋权益）可得出：权益=资产-负债<0Z模型有效性分析-2Z=1.2X1+1.4X2+3.3X3+0.6X4+0.99X5我们不难发现，Z模型关注的均为与净资产状况相关的一些指标，运营资本(=流动资产-流动负债)，累积盈余资本，以及净资产市价等。事实上，Z模型是以计算净资产质量为目的，并根据经验对各指标赋予权数得出判读区间的一个经验模型。因此我们有理由质疑：1-指标选取的普适性2-赋予权数的合理性3-判读区间的误差率Z模型有效性分析-3

8、发达国家的统计数据显示，每五家破产倒闭企业，有四家是盈利的，只有一家是亏损的。企业主要是因为缺乏现金而倒闭，