风险投资项目的评价论文

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1、风险投资项目的评价论文作者：李光谱时间：2007-11-2122:36:00來源：论文天下论文网摘要：在风险投资项冃评价的众多方法Z中，净现值法（法）最具冇代表性，然而，法没冇很好地处理风险投资项目投资的时间选择问题。本文认为风险投资项目具有可延迟性，这种特性在很人程度上类似于欧式期权，而基于期权特性来分析是风险投资项n的评价方法的新视角。关键词：风险投资方法延迟性期权引言风险投资（又称为创业投资）是指向主要属于科技型的高成长性创业企业提供股权资木，并为其提供经营管理和咨询服务，以期在被投资企业发展成熟后，通过股权转让获取中t期资木增

2、值收益的投资行为。事实上，风险投资是投资者投资于初创企业（主要是高科技企业），并为所投资的金业提供管理和经营服务，期望通过投资项H的高成氏率取得高额收益的投资方式，以高投入、高风险和高收益为特点。在关于风险投资项冃的评价方面，国外许多学者对风险投资者选择投资项冃的程序和选择标准进行了研究，其屮最著名的是TyebjeeandBruno以及FriedandHisrich的研究。[fl]Dixon通过问卷的形式研究了风险投资者评估风险企业时对各个指标的重视程度，他发现投资者最重视的指标依次：管理者技能、市场容聚、营销技能、项目成长性、投资规

3、模和财务技能。具体在模型的构建方面，风险投资项冃评价的传统方法是现金流折现法，英中以净现值法（法）最具有代表性。然而，法暗含着两个假设：1）投资者必须立刻决定是否进行投资；2）投资项n完全可逆（即放弃投资项n不花费任务成木）。这两个假设说明了法没冇很好地处理风险投资项目投资的时间选择问题。而对风险投资项目而言，收益率变动人，更注重投资时机的选择。仅仅用NPv法无法很好地解决风险投资的时机决策以及评价问题。目前我国对风险投资项目评价的研究多集屮于通过各种手段对净现值法进行改进，如风险调整贴现率法和肯定当量法。风险调整贴现率法是将净现值法

4、和资木资产定价模型（）结合起来，利用模型依据项目的风险程度调整基准折现率的一种方法。但这种方法是有缺陷的，因为项冃寿命期内各年的净现金流虽很难准确估计。肯定当量法是用一个系数把风险的现金收支调整为无风险的现金收支，然后用无风险的贴现率计算净现值，以此作为判断投资是否可行的依据，但肯定当量系数很难科学的确定。所以改良过的净现值法依然不能胜任对风险投资项目进行可行性评价的工作。彭寿康（2000）根据资木资产定价模型（）的基木思想提出了一种新的方法：风险补偿率比较法。但笔者认为资本资产定价模型或基于资木资产定价模型的方法（如风险调整贴现率法

5、）很不适合用于风险投资项目的评价。Pindyck指岀，在人多数情况下,投资具有不可逆性（Irreversibility）和可延迟性（Delayability）（风险投资更是如此）。这类似与金融学上的期权概念，拥有投资机会就像拥有买方期权一样，通过耗费一定的资木（即支付一定的期权价格），可以选择现在或将来投资，以达到价值最大化。这说明，企业投资的灵活性（Flexibility）或投资机会具有相当的价值。2（）世纪7（）年代发展起来的期权定价理论恰好为这种投资灵活性的评佔提供了一种新的思路。基于风险投资具有期权的性质，木文对风险投资项目的

6、评价方法进行改进，具体安排如下：首先分析风险投资的期权性质；其次利用期权理念进行风险投资项Id的评价；最后总结有关结论。风险投资的期权性质研究国内外的风险投资以及Pindyck的研究成果就会发现，风险投资具有以下性质：①风险投资具有期权性质。风险投资家对风险企业的投资就像购买了一份期权，一旦成功将获得巨大收益，即使失败其最大的损失也只是投入的风险资本。②风险投资家向风险金业投入一定的风险资本从而拥有一定的股份，但其目的不是为了拥有企业，而是为了在风险企业增值后出售6己所占的股份以获得投资收益。所以风险投资家相当于以投入的资本为期权费购

7、买了一份看跌期权putoption乂称卖出期权），它赋了投资家在T时刻T为投资期满日）以某一价格出售H己手中股份的权利。事实上，风险投资项目的可延迟性Delayability（即风险投资项目的机会价值）在很大程度上类似于欧式期权，我们用下图來表示风险投资屮的期权特性。在下图屮，期权的标的物是风险投资项目在不同时刻投资后，未來的净营运收入按--定折现率（通常可取内部收益率）折现到时刻的值。假设当前时刻作出投资决策时的净现值是并假设投资者处于风险小性世界里。根据无套利均衡的思想，川1线2的轨迹表示当前投资获得的按无风险连续复利计算的在时刻

8、的值，其小为符合风险屮性假设的无风险利率。Illi线1表示时刻进行风险投资时，标的物的价值大于风险屮性世界屮在时刻的值，此时风险投资机会价值可看作一种看涨的欧式期权，执行价为，标的物价格为。1111线3表示时刻进行风险投