兴业证券中期策略会纪要

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1、El光大保穗信基金管理有限公司Everbright翁Pramerica兴业证券中期策略会••烟台万华交流纪要与会人:杨勇地点:上海紫金山大酒店公司基本情况公司成立于1998年12M，2001年上市，目前现有MDI产能80万吨。今年技改完成后，宁波基地产能将为90万吨,总产能将达到110万吨。原材料主要是纯苯和原盐等大宗原料，宁波有36万吨的苯胺生产线，目前还不能完全自给，一部分需要外购。烟台万华2011年财务数据对比2001年，收入增长27倍，利润增长30倍。公司国内的生产基地和研发中心的布局主要集屮在北京、上海、宁波、烟台。全

2、球MDI生产和需求集屮在北美、欧洲和中tl韩，因此住这些地方设立了子公司。MDI行业概况MDI分为纯MDI和聚合MDI。纯MDI的应用包括合成革浆料（占40-50%）、鞋底原液（占20%）,氨纶（占15%）。聚合MDI主要应用领域是冰箱冰柜（占40-50%）,其他车用、管道、热水器（约各占8-10%）。目前MDI全球的产能570万吨，主要集中在北美、欧洲、中口韩。每年的需求约500万吨，每年新增需求约30多万吨。去年全球的MDI需求增速为7%,中国地区为12%,预计中国今年全年需求量在160万吨左右。未来MDI需求展望1）外墙保

3、温：目前中国PU材料用于建筑领域的比例仍然非常低，但PU材料市于其优异的保温性能使得建筑领域将逐步增加其使用量。2）鞋底原液：鞋底原液市场高速发展。鞋底原液一半是己二酸，一半是纯MDI,由于己二酸价格大幅度下滑，鞋底原液在鞋底材料中成本最低，一季度供不应求。3）PU革，目前很多高端PU革的性能无论是从柔软度，还是透气性都是超过真皮。公司总体发展战略从万华聚氨酯向万华化学转变，烟台万华工业园中规划60万吨MDI产能，此外还有30万吨的丙烯酸酯和30万吨的坏氧丙烷（大部分自用）。El光大保穗信基金管理有限公司Everbright翁P

4、ramerica未来公司将向涂料市场发展，因为发展涂料有利于分散公司MDI单一产品的风险。涂料行业是国家鼓励和扶持的行业，符合公司发展战略，同时可以和公司现有产业链相结合。水性涂料主要用到丙烯酸酯和聚氨酯（或两者的复合）°去年水性涂料全球涂料市场规模3540万吨，其中中国市场规模约1000多万吨，全球涂料产业产值1067亿美金，是MDI市场容量的10倍。目前公司屮试的2000吨涂料己经顺利投产，5000吨装置预计后续投产，此外宁波5万吨产能在规划中。公司计划2015年涂料形成几十亿收入，2020年涂料收入超过MDI,形成公司新的

5、支柱产业。另一规划是发展组合料，原因是：1）下游客户有需求；2）从全球看，拜耳和巴斯夫在欧洲也是最大的组合料的提供商，这也要求万华做组合料。Q&A：——今年下游行业哪些较好，对下半年又怎样的展望？今年下游传统行业的需求不太好，如氨纶、冰箱冰柜方面需求不好，但公司对下游需求增长依然有信心，因为聚氨酯材料性能优异，一直在替代别的材料。比较看好以下儿个方面：1）外墙保温。预计今年外墙保温对聚氨酯的需求有40%-50%的增长。去年需求量为6-7万吨，今年预计将达到9・10万吨。2）煤矿加固。以前煤矿中间会预留30米的煤带不采，以防止坍塌

6、，现在町以用聚氨酯做支撑层，防止坍塌。3）鞋底原液。鞋底原液需求增速比较快。鞋底原液在鞋底材料中的占比不断提高，所以单纯的鞋子销量数据可能不说明问题。——生产中是否有环境污染？如何防治？随着环保标准是否会提高成本？宁波一期工程是国家环保部的十大环保单位是唯一一家化工单位。工程有几个“不到”:跑冒滴漏看不到、噪声听不到，异常气味闻不到。而万华的排放也符合现在所有标准，国内属于领先水平。——对丙烯产业链的产品将来盈利的预计？现在国内的丙烷脱氢制丙烯的企业比较多，但得到丙烯后下游做什么产品很不明确。但公司万华还是比较明确的，因为都是万

7、华的中间产品，制丙烯酸，再做髙吸水性树脂SAP。最终产品丙烯酸酯树脂，是涂料的上游。丙烯酸酯和SAP都是高附加值的产品。丙烯酸酯树脂的水性涂料毛利率超过30%。预计公司这块的盈利能力，能够和跨国公司不相上下，质量差不多、成本也有优势。El光大保穗信基金管理有限公司Everbright翁Pramerica——涂料研发在技术上处于何阶段？有什么优势？未来除了涂料还有什么方向，目前处于什么阶段？涂料去年1000吨的中试投产，5000吨将在后续投产。中试产品客户正在试用，也在与下游一些涂料厂家探讨长期的供货问题。技术人员从有名跨国公司出

8、来的，质量有保证。在储备的产品包括SAP、脂肪族PDI、IPDI等，这些是小众产品，但毛利率非常高，就像现在的HDL公司在高端技术研发上不会停止。——外墙保温材料政策放开后，哪些因素可以促进公司的市场占有率提升？防火标准中规定只耍是有机材料，每隔几十米要做防火隔