股权分置改革对公司绩效影响实证研究

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1、股权分置改革对公司绩效影响实证研究摘要：股权分置改革的完成开启了中国资本市场新的历程，也为研究中国上市公司的绩效提供了契机。本文在回顾了相关文献的基础上，运用T配对检验的实证分析法对样本公司在股改前后的财务指标进行了研究，得出了公司绩效没有显著改善的结论。关键词：股权分置改革公司绩效配对T检验股权分置改革作为资本市场一项基本制度的改革，从理论上讲能对我国资本市场的健康发展和企业治理结构的完善及绩效的提高产生深远影响。但是实际情况是否如此，笔者欲进行实证探讨。一、文献综述国内有很多学者对股权分置改革给中国上市公司带来的影响进行了研究和探讨，主要形成以下两种

2、观点。第一种观点是股权分置改革对公司绩效有明显影响。陈明贺（2007）的实证结果表明，一年多的股权分置改革对已参加股改的公司绩效有正负两方面的作用。冯根福，刘志勇，王新霞（2008）的研究发现，股权分置改革对上市公司绩效影响显著。第二种观点是股权分置改革对公司绩效无明显影响。吴晓求（2006）认为，公司的股权结构在逐渐分散化，出现“内部人控制”的公司治理模式，不利于公司绩效的提升。李旭旦（2006）认为，股权分置改革后公司业绩在短期内没有出现预期的明显的改善。纵观现有研究文献主要有以下不足：第一，有些研究所选的样本较少，可能对研究结论有一定的偏差；第二，

3、所运用的数据较早，股改效应可能没有完全显现出来。二、样本公司绩效变化的实证分析（一）样本描述针对现有文献研究的不足，本文选择了截止到2005年12月31日完成股改（以对价支付的股票上市流通为基准）的沪深两市上市的227家A股公司作为本文的研究样本。由于本文的样本企业数量较多，涵盖行业较多，股改完成时间较早，能较好代表后股权分置改革时代企业经营绩效发生变化的情况。本文全部数据来源于锐思金融数据库。本文采用SPSS17.0进行运算，所有实证分析中的显著性水平a=5%,若P0.05,则未通过统计显著性检验。（二）绩效指标的选择根据2008年“中国上市公司业绩评

4、价课题组”制定的中国上市公司业绩评价指标体系，选择部分指标作为本文的绩效评价指标（见表1）。(三)样本公司绩效变化的实证分析(1)样本公司绩效变化的描述统计表2显示：每股收益、营业收入增长率大致呈先降后升的态势，即所谓的"钩型”，这与很多研究者的研究相一致。其余指标走势平缓，变化不明显。到了2008年几乎所有的指标都呈下降趋势，除了流动比率依然成上升态势，这说明2008年宏观经济状况的恶化严重影响了企业的经营。(2)样本公司绩效变化的配对T检验配对样本指的是两个样本的各样本值之间存在对应关系，而且两个样本的样本容量相同。配对样本T检验用于检验推断两个总体

5、的均值是否存在显著差异。本文研究股权分置改革后我国上市公司的经营绩效是否有所改善，它的检验符合两配对样本的检验范畴，本文选择每股净资产收益率、总资产周转率、资产负债率、每股现金流量、营业收入增长率5个核心指标进行了T配对检验。三、结论(1)盈利能力方面。由表3可以看出：净资产收益率在股权分置改革当年即05年显著下降，06年没有显著上升,07年显著上升，08年显著下降。(2)资产质量方面。由表4可以看出：样本上市公司总资产周转率的变化在05、06、07年没有通过统计显著性检验，08年显著下降。这说明股权分置改革对于公司资产质量并未造成显著影响。(1)偿债风

6、险方面。由表5可以看出：样本上市公司资产负债率2005年比2004年有显著上升，但以后年份没有显著变化。这说明股权分置完成并没有降低企业偿债的风险。(2)获取现金能力方面。由表6可以看出：样本上市公司的每股经营现金流量均没有通过统计显著性检验。因此股权分置改革对样本上市公司经营每股现金流量没有显著影响。(3)企业发展方面。由表7可以看出：样本上市公司的营业收入增长率均没有通过统计显著性检验，说明股权分置改革对该指标没有产生明显影响。2008年由于宏观经济环境恶化导致该指标显著下降。综合以上所述，股改当年即2005年与2004年相比财务指标显著下降，以后2

7、006年、2007年两年有所上升，但是基本没有通过显著性检验，这可能是由于政策的滞后性所造成。2008年由于宏观经济环境的恶化，各项指标基本呈下降态势，且统计检验显著。因此，股权分置改革没有显著改善公司绩效，股权分置改革产生的长远影响，还需要更多年份相关数据的证实。参考文献：[1]陈明贺•股权分置改革及股权结构对公司绩效影响的实证研究[J],南方经济[2]冯根福，刘志勇，王新霞•股权分置改革、产权属性、竞争环境与公司绩效一一来自2005-2007年中国上市公司的证据[J],当代经济科学[3]吴晓求•股权分置改革后的中国资本市场[M],北京:中国人民大学出

8、版社，2006[4]李旭旦.股权分置改革对上市公司业绩的影响分析[J],商业时代