现代金融市场学张亦春课件PPTchapter9金融市场定价机制

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1、第九章金融市场定价机制现代金融市场学第一节货币市场定价机制第二节资本市场定价机制一、利率定价机制二、汇率定价机制一、债券市场定价二、股票市场定价三、投资基金的价格决定一、期货市场定价二、期权市场定价三、互换的定价四、可转换债券的价格决定五、优先认股权的价格决定六、认股权证的价格决定目录第三节金融衍生市场定价机制第一节货币市场定价机制利率是一个重要的经济变量。从宏观上看，它与消费、投资、收入水平都有密切的关系。从微观上看，无论是企业还是居民，其经济决策都会受到利率的重要影响。在现代金融市场上，利率种类繁多，且

2、变动不定。所以，我们必须对其进行深入的研究。利率最一般的定义是利息／本金。但是，在金融市场上，利率是一个很复杂的概念，它有不同的计量方法，每一种方法对应特定的利率定义。所以，我们必须弄清利率究竟意味着什么。一、利率定价机制（一）现值与未来值如果以i表示利率，FV表示未来值，PV表示现值，那么，1元钱在n年后的未来值为:(9-1)n年后的1元钱的现值为:(9-2)现值和未来值的概念是极其有用的，因为它们是不同时期的收入可以互相比较的基础。在前例中，如果利率为10%，则2年后1万元的现值为8246.46元，而1

3、年后的5000元与2年后5000元两项支付的现值和为8677.68元。后者的现值明显高于前者。在金融市场上，为了描述利率的较小的变动，人们经常使用基点的概念。基点是指一个百分点的百分之一。资本本身就具有增值的能力。金融工具（如债券、票据、贷款等）意味着在一定的借贷行为发生后，借入者将会在约定的时期结束时，将本金和利息归还给贷出者。但是，不同的借贷行为有不同的特点。从金融工具所能带来的收入看，不同的金融工具可能意味着不同的收入流。比如，一种债券投资可能会为你带来2年后的10000元收入，而另一种债券可能为你带

4、来两个未来支付，1年后的5000元和2年后的5000元。我们该如何比较这两种债券的回报率的多少呢？显然，不能简单的将两种支付流直接对比，因为不同时间的收入是无法直接比较的。换句话说，现在的1元钱和明年的1元钱是无法比较的。所以，我们必须引入现值和未来值的概念。如果利率为10%，那么，今年的1元钱如果贷放出去，1年后将变为=1.1元。1.1元称为现在1元钱的未来值。相应的，1年后的1元钱，实际上只相当于现在的1/(1+10%)=0.91元。0.91元称为未来1元钱的现值。（二）即期利率与远期利率即期利率是指在

5、特定时点上无息债券的到期收益率。无息债券是没有中间利息支付的，因而是贴现债券。我们知道1年期限的贴现债券的到期收益率为：。依此类推，t年期限的贴现债券的到期收益率为：(9-3)其中，为t年贴现债券的市场价格，为面值，为t年期即期利率。我们之所以单独研究即期利率，是因为市场上的贴现债券一般是期限小于1年的。长期债券一般是附息债券。因此，只有1年期即期利率是可以观测到的。对2年期以上的即期利率，我们该如何计算呢？应用现值概念，未来时期的一笔支付C，其现值为。未来时期的一系列支付，其现值之和应当等于其当前价格，即

6、：(9-4)式中，为债券在t年的支付，称为贴现因子，称为市场贴现函数。假定已知1年期即期利率是5%，2年期附息债券的当前价格为900元，面值为1000元，年利息支付为100元。我们可以分别将2年期债券的不同期支付按照相应的即期利率进行贴现，并使现值之和等于债券的当前价格。(9-5)由此是可以计算出S2=16.9%（二）即期利率与远期利率即期利率是从当前时点分析利率的结果。如果我们考虑未来时期的借贷行为，假定现在签订一笔短期借贷合同，约定资金将在一年后贷出，两年后归还，在这个合约上规定的一年以后的一年期利率就

7、称为远期利率。远期利率当然不是一年以后实际出现的即期利率，后者既可能高于这个远期利率，也可能低于这个远期利率。但是，远期利率反映了人们对未来时期即期利率水平的预期。远期利率有些是可以直接观测到的，因为远期合约上会注名这一指标。许多时候，远期利率是隐藏着的，因为，在金融市场上存在着不同期限的即期利率，这些即期利率之间就隐藏着远期利率。在前面我们计算2年期的即期利率时，是将无息债券的面值按照2年期限进行贴现，使现值总和等于当前价格。这一贴现过程还可以分成两步进行。首先我们可以计算２年期债券在1年后的现值是多少，

8、这就需要将其按照远期利率进行贴现，即代表1年以后的1年期利率。第二步，我们再将这1年后的价值按照1年期即期利率进行贴现，其结果应该等于债券的当前价格，即：(9-6)由此可以计算出将上式一般化,则t-1和t期的即期利率与从第t-1年到第t年间的远期利率的关系为：t=1、2……n(9-7)（三）利率与回报率(rateofreturn)到期收益率实际上是基于投资者持有债券直至到期日的假定。但是，如果债券的期限比投资者的