全球金融危机反思与我国金融体制改革深化

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1、全球金融危机反思与我国金融体制改革深化一、货币供应量与中央银行的独立性本次金融危机的-个重要警示是，无论是成熟的市场经济国家，还是新兴的市场经济国家，对货币供应量的把握和中央银行的货币政策选择是非常重要的。众所周知，中央银行是流动性总源头，因此，中央银行的独立性必须加强。从世界范围看，欧洲央行的独立性最好。欧盟17个成员国，每个成员国都有否决权；要发行货币，必须得到17个国家的一致同意。美联储的独立性虽然相对较好，但存在货币独裁；相对而言，美联储的货币政策纪律要比我国央行好得多。自证监会、保监会和银监会相继成立后，中国人民银行履行中央银行的职责越来越专业化，更加关注于货币政策

2、的制定与执行，更加着眼于整个金融体系的稳定，因而货币政策的独立性得到了增强。但是，从整体上看，中国人民银行的独立性尚待增强。增强中国人民银行的独立性，至少需要在三个方面不断加强：一是进一步加强货币政策制定的独立性。目前，中国人民银行在货币政策的制定上还缺乏应有的独立性和权威性。二是在保持宏观金融调控独立性的同时，要注重货币政策与其他经济政策的协调配合。在经济金融全球化背景下，“新兴加转轨”的国情决定了我国通货膨胀的成因非常复杂，其中包括了制度性、结构性和开放性等多种因素。在这种情况下，中央银行的调控不仅要控制住货币供应量，而且要与财政政策、税收政策、产业政策、外贸政策和流通政

3、策统筹协调，从多个维度控制通货膨胀，而不能在强调“独立性”的原则下，只从本位角度为控制通胀而控制通胀，放弃结构调整和经济增长目标（葛兆屮，2008）o三是进…步发挥货币政策委员会的作用，保持货币政策的独立性。货币政策委员的任命应减少行政干预，让更多的经济学家和金融专家进入货币政策委员会，以增强货币政策的独立性。二、金融经营制度的分业化与综合化分业经营和综合化经营是两种不同的金融制度安排，孰优孰劣，理论界素有争论。其实，综合化经营是…种最原始的金融制度，而分业经营制度则是20世纪30年代经济大危机的结果。随着金融的发展,这种金融制度模式的弊端日益显现，并在相当大程度上阻碍了金融

4、发展的步伐。1999年美国颁布的《现代金融服务法案》，宣告了分业经营制度的终结。此后，绝大多数国家选择并实施了综合化经营的金融制度。次贷危机爆发后，贝尔斯登、雷曼兄弟、美林等世界顶尖级的投资银行相继陷入倒闭或被商业银行收购的境地，摩根士丹利等投资银行积极寻求与商业银行合并；相反，实施综合化经营的-些大型商业银行受到的冲击则相对较小。这是否印证了综合化经营制度模式的合理性和稳健性?是否说明综合化的商业银行天生比投资银行更稳定、更有效率、利润更高?是否意味着全能银行将会成为投资银行业务的惟一“宿主”？这些问题都需要进行深入研究。首先，美国投资银行的运作模式存在严重缺陷。近年来，投

5、资银行纷纷开始由传统的以服务为主、靠赚取佣金的业务模式转向以资金交易为主的经营模式，大量涉足衍生品交易、对冲基金这些高风险领域，演变成为对冲基金。在这个过程中，长期的经济稳定、超低的利率、资金的全球化、友善的金融监管，使得投资银行盲目乐观，也使得投资银行的管理层勇于创新和冒险；而金融创新又使一切来得更容易、更隐蔽，股权激励机制则进一步刺激了短期行为。由此，在不经意间，投资银行走上了悬崖。其次，资本金不足和高杠杆率使投资银行难以应对市场逆转。投资银行是不能吸储的金融机构，其运营模式主要通过借贷等途径来筹集短期资金“以小博大”，通过高杠杆来放大资本实力进行投资。在经济繁荣时期，金

6、融市场可以为投资银行提供足够的资金支持。但是,M市场发生颠覆性逆转，投资银行的资金链就会断裂，就会被迫抛售资产，引起市场恐慌和混乱。再次，综合化经营是金融发展的最基本的…种制度安排（葛兆强,2007）o纵览已有的研究成果，主流观点认为，综合化经营对金融机构发展具有诸多积极效能；当然，也有大量的研究成果认为，综合化经营的缺陷是显而易见的。这些缺陷不仅包括因管理半径延长而导致的代理成本和管理成本的增大问题，更重要的是它有可能导致经济资源和政治权利进-涉集中并造成垄断，进而导致利益冲突问题。其实,利益冲突不是综合化经营的专利，但当金融机构提供更多的金融产品，并当它们的客户不断增加时

7、，利益冲突的可能性就出现了。而且,任何潜在的利益冲突的关键问题，不是交易本身是否产生利益冲突，而是交易各方是否有机会、是否有充分的激励去利用这些利益冲突。十多年来，我国…直沿袭着“分业经营、分业监管”的制度模式。但是，无论是从政策层面还是实践层面，综合化经营已经得到鼓励并在积极推进。笔者认为，在加强金融监管的前提下，必须坚定不移地继续推进综合化经营；而且，综合化经营对我国金融机构的发展具有许多积极效应。（1）拓展商业银行业务发展空间，有效改变传统的以融资业务为主的业务结构，促使收入来源多元化，进而增强我