体制内创投得失

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1、体制内创投得失专访深创投总裁孙东升IPO多年停停走走，宏观经济阴晴不定，整个创投业长期面临筹资难、投资难和退出难的现状，“混改”阻力在所难免。“不能挡人家的'钱'途。”有国资背景的创投机构深圳市创新投资集团冇限公司（下称“深创投”）的总裁孙东升颇为感慨地告诉《财经国家周刊》记者，最近公司的一个特别优秀的小伙子跳槽了，在转投某外资创投公司后，其20万元年薪的货币单位，从人民币换成了美元。其实，对“体制内PE”留不住人的议论，从深创投成立以來十余年间从未间断，2013年原总裁李万寿突然离职，就曾引发好一阵猜测。但是，成立十多年来，深创投取得的成绩也是冇目共睹：除自有资产

2、外，深创投目前还管理着全国65家总规模约150亿元的政府创业引导基金；在新兴产业领域累计投资521家企业，其中92家已在全球上市，实现旗下基金年均36%的投资冋报率。然而，即便如此，它也不得不直面激励机制不到位导致人才流失的现实。TPO多年停停走走，宏观经济阴晴不定，整个创投业长期面临筹资难、投资难和退出难的现状，“混改”阻力在所难免。而整个行业，也刚刚结束了赚快钱、捞浮油的浮躁心态，等待喧嚣之后的整体反思。孙东升告诉《财经国家周刊》记者，深创投的H标是打造类似国际知名资产管理机构黑石集因的综合性投资财ki,使公司的“红土”品牌成为国际知名创投品牌。“体制内”的得与

3、失《财经国家周刊》：如何看待深创投国资背景的优劣势？与纯民资创投相比，深创投有哪些运营差别？孙东升：深创投有13家股东，既有国有股东，也有民营企业股东。现在国家提出“混合所有制改革”，深创投多年前就已经是混合所有制了。应该辩证地看待国资背景的利与弊。在激励机制上与完全市场化的创投机构有差距，但也正是这样的背景，使得地方政府更愿意与深创投合作。目前，深创投与全国65个地方政府共同设立起政府引导基金，其中中央级引导基金有2只，省级引导基金包括湖北、吉林、浙江等15只，以及46只地市级和2只县级引导基金，总规模近150亿元。地方政府在选择投资管理人时，对民资创投机构多少存

4、在顾虑。深创投的背景以及经验和实力，对地方政府而言，无形中多了些安全感。而且,与深创投合作设立政府引导基金，其收益中高于国债利率的部分将交山其他股东分享，但基金亏损却毋须政府承担责任。日常运营上，深创投与民资机构有差异但并不突出，这得益于深圳市政府对市场化运作机制的深刻理解。成立之初，深圳市政府就给出了一句话，即政府引导、市场化运作、按经济规律办事、向国际惯例靠拢，核心便是建立市场化机制。《财经国家周刊庆国资身份是否影响到企业的运营尤其激励机制？有猜测说，深创投过去多位高管都或多或少地因此离开。孙东升：国资身份确实会产生激励机制等问题。自1990年代开始，民资创投就

5、遵循着国际通用的基金委托代理模式。这种模式屮，一方成立基金，委托另一方专业团队进行管理，两者根据事前协定来分享投资收益，前者对丁后者的团队建设、薪酬制度等均不予过问，后者也只需象征性地少量出资，着重于智力和管理投入。但“体制内”创投，则需遵照诸多规则。如1999年筹备成立深创投时，时任深圳市委常委、副市长的王穗明担任首屈董事长，他提议拿出企业每年税前利润8%作为员工年终奖金，并将年净收益2%用于项目团队奖励,即“8+2”策略。但这一制度在2004年深圳市国资委成立时，基数被改为了税后利润，沿用至今；加Z这些年，民资创投如雨后春笋，它们的年终奖励几乎都不低于税前利润2

6、0%,高达深创投的两倍之多，引发了人才流失问题。“红土”财团梦《财经国家周刊》：深创投前儿年曾提出的综合性财因战略定位，如今进展如何？孙东升：创业投资，与其说是技术，不如说是一门艺术，团队的经验和知识极为重要。眼下，我们有65个政府创业引导基金具备150多亿元管理规模，以子詁牌“红土”基金进行运作，能助力财政资金实现50多倍的撬动力。Z所以命名为红土，就是瞄准了美国“PEZ王”黑石集团，期待深创投能成长为全球领先的资产管理和金融咨询服务的综合性财团，将红土打造成拥有对冲基金、股权投资基金和其他多种并购基金的综合性运营品牌，打破中国创投业仅限于股权投资的现状。但事实上

7、，中国创投业发展空间巨大，生存环境却极为有限。冃前，创投机构大多仅限于管理规模冇限的创投基金，我们现冇的270多人团队就只能管理约300亿元规模，1人平均管理1亿元，远低于国际水平。《财经国家周刊》：深创投曾尝试过在上下游及行业外布局，这一计划目前成效如何？今年6月还成立了全国首家创投系公募基金，在二级市场定增业务上小试了牛刀，深创投未来究竟会怎样布局？孙东升：创投业的下游是二级市场。两三年前，我们就与红塔证券、华远集团联合发起设立红塔红土基金管理公司，首试公募基金；今年6月，深创投红土创新基金管理有限公司获批，成为国内首家创投系独资公募基金管理公司。这只是第一