对经济与投资的几点看法

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1、瞿绪标：对宏观经济与投资的几点看法一、关于经济形势的看法去年到现在，中国经济增速下滑，主要问题是经济结构问题。投资占比过高，消费占比过低，外贸受制于国际经济形势。中国经济首先面临着若干过剩。第一是人口过剩；第二是资本过剩；第三是产能过剩。这三大类型的过剩无疑具有中国特色，而这三大过剩是相互作用相互影响的。不仅如此，这三大类型的过剩，对中国宏观经济的影响，势必是长期的。人口过剩是人人皆知的常识问题。在特定制度下，人口过剩不仅是经济问题，还是社会和政治问题，维护政治和社会稳定是当局的第一大目标。为了实现稳定，就必须解决就业问题。在人口本来过剩的情况下，在私有经济受严重压抑的情况下，解

2、决就业问题的主要手段就是以国家为主体的投资行为。只有在政府参与下的投资，才能不断扩大就业机会，缓和人口过剩造成的失业自然增长。而过度投资，必然导致生产产能的过剩，乃至产品库存增大。还有另一个逻辑。中国持续地扩大基础货币规模，储蓄居高不下。目前M2余额和储蓄余额均突破百亿元。人们把这种现象说成流动性过剩，就是资本过剩，也就是钱太多了。这为加大投资提供了基础条件，尤其在唯GDP指标考核的体制下，地方各级政府投资的动力十足。于是，中国宏观经济一方面在产能过剩的情况下，继续开工，避免失业，拒绝减产，造成产品过剩的不断扩大。另一方面，在资本过剩的情况下，还要继续维持投资规模，形成更大的产能

3、。这是中国经济最深刻的矛盾所在。这三大过剩就像三座大山，会长期制约中国的经济增长，调整经济结构的工作将会是长期的、艰难的。短期有办法吗？答案是肯定的。比如：拿出政府用于投资的钱，以消费券的方式发放补贴给民众，限期消费。既降低了投资比例，又提高了消费比例，宏观经济结构就会趋向合理。在2008年金融危机时台湾这么做过，效果很好。二、这种形势对股权投资基金有什么影响？影响很大，体现在二方面：负面影响：基金募集出现困难，实体经济经营困难，资金紧张，很多的LP主动或被动断供。要么为保实业运转，被动断供、抽回资金；要么担心经济下滑时的投资风险，主动断供、抽回资金。正面影响：有利于投资业务的拓

4、展。一是股权投资也是周期性的行业，准确的说是逆周期性业务，经济过热时应降低投资速度和额度，经济下滑时应加大投资速度和额度，只有这样做才会赢。当前正是投资的大好时机。二是投资风险降低，巴菲特说退潮之后才知道谁在裸泳，看清楚了就意味着风险很低，在经济下行时，经受得住专业人士的各种各样问题“拷问”后，还能入投资机构“法眼”的项目一定是好项目。三是投资成本降低，据说现在超过一半的投资机构“停摆”，存量资金减少、增量基金难以募集、竞争者减少，买卖方市场快速切换，使股权交易价格大幅度降低。前二年市场狂热时，动辄十几倍的PE价格已不复存在，交易价格趋于理性。四是宏观经济下滑和经济结构调整，逼迫

5、企业为求生存和发展，不断的创新和转型，有利于企业长远发展，当然也有利于投资者的利益最大化。三、当前形势下股权投资业务该怎么做？前面谈到了中国经济主要是“过剩”的问题，实际这个“过剩”是结构性的，在某些行业尤其是制造业表现的更为突出。在经济出现结构性问题的前提下，投资策略也需“结构性”的调整，才能找得到合适的投资标的。今年有些投资机构至今没投项目，原因就是没做结构性调整，看不到好的项目或者只能看不能吃。投资的结构性调整首先是行业选择和行业偏好，比如：TMT行业是经济发展和技术进步的应用和基础，虽然也受经济形势影响，但影响较小，就值得投资；环保产业也很好，经济高速发展30多年在这方面

6、欠账很多，又事关民生问题，新一届政府有压力也有动力改善民生，一定会有很好的发展前景。另一方面表现在选择哪个阶段的企业，去年以来许多投资机构都在谈不能只投PRIPO项目，要“前后左右”拓展业务，这个思路很好。但实际上大家谈得多，真正敢于投资前期项目、做VC类的投资机构不多。原因是VC类项目对投资团队业务素质的要求非常高，没有专业背景的团队不敢做。另外工作方法也很重要，比如尽职调查工作：成熟项目花一个月时间做现场，花一周时间做外调；VC类项目恰恰相反，我们花一周时间做现场，花一个月时间做外调。在投资决策时，成熟项目我们更重视现场调查的结论，VC类项目更重视外调的结论。四、IPO停止审

7、批快一年，还没有开闸时间表。你怎么看？资本市场发达的地区没有停止IPO发行，内地企业每月都有2-3家（去年12月5家）在港交所上市发行，市场说了算。去年11月份我写了篇文章《冻结国企IPO与批量放行民企并举》，我的观点没变。需要批量放行民营企业上市？1、去年8月初至今几乎停止审核发行新股，但股市仍极度萎靡；2、洛阳钼业和浙江世宝上市首日遭爆炒，今年以来创业板不少股票价格翻番，说明新股供求关系不合理；3、民企效率高，创造大量财富和就业，不能让其倒在黎明前夕；4、民营企业生存环境艰辛