宏观策略的基本分析框架

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1、宏观策略的基本分析框架天相投顾　　仇彦英2010年8月1经济周期与股市周期自上而下与自下而上行业周期与结构调整价值投资策略与趋势交易策略方向型策略与事件驱动型策略投资策略的关键词2第一部分：宏观经济与股市运行分析宏观经济的运行态势、发展趋势及存在的问题；探讨预期的政策变化及对经济、股市的影响。判断股市的中长期趋势。关注的重点指标：GDP增速、固定资产投资增速、进出口变化、消费增长、CPI、M1/M2等。主要目的：3经济周期与资产配置阶段1仅有债券是牛市，阶段2仅有商品是熊市，阶段3都是牛市，阶段4只有债券是熊市，阶段5只有商品是

2、牛市，阶段6都是熊市。可见，股票最佳的投资的时机是从阶段2-阶段4。4股市运行与经济走势5股市运行的5个阶段6宏观经济周期与股市周期7宏观经济周期与上市公司盈利8股市与流动性9股市运行的规律根据索罗斯的自我反射理论，目前的阶段对应的就是基本价格与基本价值相对一致的状态。最好的投资时机，一是在经济的衰退期到加速的阶段，是价值回复阶段。二是经济加速到高速增长的阶段，是获得泡沫化的时期。10第二部分：宏观经济结构：投资、进出口、消费分析在宏观经济增长因素的结构调整中，不同行业面临的发展形势；探讨宏观与产业政策变化对相关行业的影响。主要

3、目的：11投资、进出口、消费等三大需求决定宏观经济走势与政策变化12投资、进出口、消费等三大需求决定宏观经济走势13投资在结构变化中的机会举例：在宏观调控的背景下，应重点关注固定资产投资增速及结构性变化14投资在结构变化中的机会15消费在结构变化中的机会举例：在宏观调控的背景下，应重点关注消费增速及结构性变化16美国居民消费结构与人均GDP变化密切相关17我国的消费结构与人均GDP的关系18消费需求增长推动产业发展居民消费结构的改变带动了相关产业的发展，如90年代中期左右的家电行业，99年后的房地产行业，使得这些行业在我国上市公

4、司利润结构中占有较大的比重。从二级市场来看，以四川长虹和万科为代表的行业龙头企业都带给二级市场的数10倍以上的投资收益，说明这些行业在当时分别达到了行业景气的高点。资料来源：天相投顾我国上市公司行业利润结构变化居民消费带动相关行业龙头公司爆发式增长19进出口在结构变化中的机会20进出口在结构变化中的机会21本轮周期下的强势产业222323国民收入分配推动消费崛起资料来源：天相策略研究232424战略新兴产业推动产业升级资料来源：天相投顾2425劳动力要素价格主导利润再分配横轴表示劳动力供给，纵轴表示工资水平。工资水平长期保持不变

5、劳动力过剩，随着AD1右移至AD3到了劳动力过剩向短缺的转折点，即刘易斯拐点，在过去民工劳动力一直供大于求，随着特定的背景因素的变化，如果不涨工资就招不到人，出现民工荒。252626从美国经验看，劳动力成本上升导致行业利润结构向消费和服务业集中资料来源：天相策略研究262727从日本经验看，劳动力成本上升并非全是负面资料来源：天相策略研究27第三部分：估值、政策与股市走势28估值与股市(PE)29估值与股市（PB)30股市与政策31股市的供求关系需求方：流动性供给方：上市公司32如何看流动性指标资料来源：天相投资顾问有限公司33

6、股价与利润增长率的关系资料来源：天相投资顾问有限公司34利润增长率预测资料来源：天相投资顾问有限公司35估值与增长率的关系资料来源：天相投资顾问有限公司36第四部分：行业周期与产业链分析整体行业的景气状况；分析上、中、下游行业的盈利结构性变化及趋势；关注中下游行业的需求与毛利变化。关注的重点指标：原油价格、有色金属价格、煤炭价格、BDI走势等。主要目的：37行业景气周期资料来源：天相投资顾问有限公司行业景气周期图38房地产产业链39行业分类及基本关系上游行业通过价格传导影响中下游行业的盈利；中下游行业通过需求变化影响上游行业的价

7、格。40汽车业41第五部分：如何投资投机：取决于对“机”的把握投资：取决于对“资”的理解核心在于基本原则的坚守424343怎么盈利投资的收益率：股价＝ＥＰＳ（每股收益）×ＰＥ（市盈率）收益率＝每股收益增长率+市盈率增长率4344业绩增长带来收益4445市盈率提升带来收益4546利润增长与市盈率提升带来收益46其它策略方向型策略：分析宏观经济走向、行业趋势和企业的经营形势事件驱动型策略：也可以称之为主题投资，往往依赖于某些事件或某种预期，引发投资热点。相对价值型策略、套利型策略：可以理解为上述策略类型下的延伸。当某类股票上涨或下跌

8、以后，会出现脱离其所属群体的情况，从而使得相关股票出现相对低估或高估的情形，从而提供新的盈利机会。这种策略在日常交易中经常发生，成为一些专业人士获取低风险收益的重要方式。47谢谢！仇彦英021-58824280qiuyy@txsec.com